完美世界(002624)：业绩符合预期 诛仙2、P5X发力

　　完美世界发布半年报，2025 年H1 实现营收36.91 亿元（yoy+33.74%），归母净利5.03 亿元（yoy+384.52%），扣非净利3.18 亿元（yoy+235.12%）。

Q2 实现营收16.68 亿元（yoy+16.57%，qoq-17.55%），归母净利2.01 亿元（yoy+236.65%，qoq-33.48%）。业绩符合此前业绩预告预期（25H1 预计实现归母净利润 4.8-5.2 亿元，扣非归母净利润2.9-3.3 亿元）。公司业绩扭亏为盈主因《诛仙世界》新品贡献，人员梳理优化降本增效，以及电竞业务贡献增量。我们长期看好公司自研游戏的产品力，维持“增持”评级。

25H1 游戏业务扭亏为盈、影视业务营收高增，发力短剧游戏业务25H1 营业收入为29.06 亿元，同比上升9.67%；游戏业务归母净利润5.04 亿元，扣非后净利润3.46 亿元，较上年同期扭亏为盈，主要得益于《诛仙世界》上线及电竞业务流水增长。影视业务营收7.67 亿元，同比增长756.35%，归母净利润4172 万元，扣非归母净利润2293 万元，主因多部影视剧播出并确认收入。此外公司发力短剧赛道，出品《夫妻的春节》播放量突破5 亿，微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出，热度较高。我们认为，公司自研游戏产品持续突破，人员优化梳理后项目更加聚焦，后续新产品成功率有望提升，贡献业绩增量。

新游表现亮眼，生态合作推进，期待《异环》上线游戏新产品放量方面，2025 年 8 月公测的《诛仙 2》上线首日登顶 iOS游戏免费榜，用户反馈积极；《女神异闻录：夜幕魅影》获用户高度认可，补充潮流品类赛道。生态合作上，与微软、英伟达等科技厂商及华为深度合作，推进技术与业务融合。此外，《异环》2025 年 6 月底开启国内二测、海外测试，声量达 18.6 亿。此外，公司研发投入与技术创新成果突出，完成全平台研发体系建设，将AI 工具融入研发管线；《诛仙2》与《异环》在技术上有突破，提升了性能、画质和用户体验。

25H1 毛利率同比下降，降本增效显著，AI 赋能有望优化业绩25H1 公司毛利率56.68%，yoy -8.19pct，主因毛利率较低的影视业务占比提升。25H1 公司销售费用率为8.9%，yoy -9.4pct，主因发行费用降低；管理费用率9.1%，yoy -7.8pct，主因对相关人员优化。研发费用投入9.42 亿元，yoy -0.95pct，人员有所减少但计提部分奖金。AI 方面，公司已将AI 工具全面融入研发管线，通过AIGC 生产工具的规模化应用，显著提升了研发效率。另外公司还自研大模型智能体平台，开发多种新型游戏开发工具。未来随着AI 技术的持续赋能，公司有望进一步提升研发效率。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为7.39/14.23/15.33 亿元，对应EPS 为0.38/0.73/0.79 元。可比公司 26 年Wind 一致预期PE 均值为22 X，考虑公司后续产品排期丰富，《异环》测试效果较好成功率概率高，给予26 年25 X PE 估值，目标价18.34 元（前值16.10 元，基于26 年22X PE 估值），维持“增持”评级。