寒武纪-U(688256)：国产AI算力龙头 2025Q2业绩延续高增态势

　　事件概述：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入28.81 亿元，同比增长4347.82%；实现净利润10.38 亿元，去年同期亏损5.3 亿元。

收入与利润大幅增长，关键指标验证AI 芯片业务高景气。1) 业绩高速增长，盈利能力显现：2025 年上半年，公司实现营业收入28.81 亿元，同比增长4347.82%，主要得益于云端产品线业务的强劲表现，该业务线收入达28.70 亿元。公司首次实现半年度盈利，归母净利润达10.38 亿元，扣非归母净利润9.13亿元，盈利能力得到市场验证。

2) 存货及合同负债大幅增长，未来增长可期：截至2025H1，公司合同负债5.43亿元（2025Q1 末仅为0.01 亿元）；存货26.90 亿元，保持较高水平。存货和合同负债等前瞻性指标，在一定程度上验证了公司下游需求旺盛，且在手订单充足，AI 芯片业务高景气度有望延续。

多领域规模化落地，持续高研发投入构筑核心壁垒。1) 多行业应用取得规模化突破：2025H1，公司产品在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化部署，并通过了客户严苛环境的验,。在金融领域，公司不仅支持传统AI 应用，还为金融大模型的训练与推理提供算力支撑；在互联网领域，公司产品已在大模型、多模态等核心应用中规模化应用，产品通用性与技术领先性获客户广泛认可。

2) 持续高强度研发，夯实技术护城河：2025 年上半年，公司研发投入达4.56 亿元。硬件方面，公司正积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，针对大模型训练推理场景进行重点优化。软件方面，基础系统软件平台持续迭代，训练软件平台已支持DeepSeek、Qwen、Hunyuan 等系列主流大模型；推理软件平台对DeepSeek-R1-671B 等大语言模型的推理性能提升显著，达到业界领先水平。

投资建议：公司是国产AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2025-2027 年归母净利润为19.93/35.61/50.50 亿元，对应PE 分别为288X、161X、114X，维持“推荐”评级。