姚记科技(002605)：数字营销业务调整拖累短期营收 经营性现金流实现稳健增长

　　本报告导读：

    　　25H1 公司营销业务调整，带来短期营收下降，但公司现金流依旧维持稳健增长。未来公司有望加强精品游戏开发和出海、创意营销战略转型，提升盈利能力。

    　　投资要点：

看好公司营销 业务转型升级及精品游戏业务拓展，我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.45/1.54/1.62 元。参考可比公司，给与公司2025 年25 倍动态PE，对应目标价36.25 元，维持“增持”评级。

2025 年上半年营收、利润有所下滑，经营性现金流实现稳健增长。

公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收14.38 亿元，同比下降24.64%，实现归母净利润2.56 亿元，同比下滑9.98%，实现扣非归母净利润2.54 亿元，同比下滑5.43%，公司上半年营收下滑主要是营销板块业务调整，收入减少所致（上半年营销业务同比下滑40.76%），25H1 公司实现经营性现金流2.1 亿元，同比增长18.63%，经营依旧稳健。

    　　老产品持续升级迭代，延长生命周期，加大精品游戏投入和出海。

25 年上半年，公司一方面对现有的移动游戏产品进行迭代升级，提升游戏表现力和玩家体验，延长产品的生命周期；另一方面，公司打造工作室形式，持续开发多款精品手机游戏打造产品矩阵，显著提升了公司产品的研发效率。公司利用自主运营平台的经验，注重运营与研发的结合，提高产品市场定位能力，有计划地针对细分市场领域进行定制开发，并加大布局海外市场，以丰富公司游戏产品和盈利模式。

    　　加大创意营销战略转型，25H1 营销业务毛利率同比提升3.17pct。

在营销业务方面，公司加大创新营销业务投入，通过组建了专业的视频制作团队，搭建了丰富多样的自有拍摄场景，拥有丰富的短视频制作经验，满足客户的具体需求进行批量的高品质广告内容创作，并以基于大数据的精准营销提升广告投放回报率，能够较好满足客户在互联网新媒体上的营销传播需求，赋能品牌影响力裂变。2025年上半年公司营销业务毛利率8.16%，同比提升3.17pct，转型升级成效初现。

    　　风险提示：业务修复缓慢、新产能落地放缓、卡牌业务不及预期。