仙鹤股份(603733)：25H1营收稳步增长 盈利能力有望改善

事件：仙鹤股份发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收59.91亿元，同比增长30.14%；归母净利润4.74 亿元，同比下降13.80%；扣非后归母净利润4.43 亿元，同比下降11.20%。

    　　其中，2025Q2 单季度公司实现营收30.00 亿元，同比增长25.27%;归母净利润2.38 亿元，同比下降15.39%；扣非后归母净利润2.19 亿元，同比下降16.38%。

多元产品驱动25H1 营收增长，内外市场齐头并进2025H1，随着下游消费市场逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品呈现显著增长态势。分产品看，食品与医疗包装材料系列方面，伴随产能扩张，公司2025H1 生产量达到16.99 万吨，实现销售量14.73 万吨，同比增长35.72%。电气及工业用纸系列产品方面，公司已成为国内重要的电子元件材料生产配套企业，2025H1 电解电容器纸基材料销量达0.36 万吨，销售收入同比增长14.63%。日用消费系列方面，2025H1 销量同比增长24.94%，其中标签离型纸同比增长23.94%，转印系列材料实现销售8.72 万吨。烟草行业配套系列产品受益于产能释放和稳定的客户合作关系，营收实现显著增长。

装饰原纸下游需求持续向好，公司高端产品价格保持韧性且预计下半年将继续稳定。分地区看，25H1 公司内销、外销分别实现收入53.15、4.23 亿元，同比增长31.59%、15.40%，海内外市场保持平稳增长。

“林浆纸用一体化”稳步落地，积极推进全国产能布局在浆纸产能建设方面，公司位于广西和湖北的自制浆项目已于2024年顺利投产并稳定运行。截至2025H1，湖北生产基地已产出自制浆10.30 万吨、特种纸7.28 万吨；广西生产基地生产木浆21.24 万吨、特种纸11.08 万吨。目前，两大基地共有7 条制浆生产线和8 条特种纸生产线投入生产，有效补强产业链，形成新利润增长点。此外，公司于2025 年7 月公告，拟投资110 亿元于四川泸州建设林浆纸一体化项目，规划年产80 万吨竹浆和120 万吨纸基新材料，进一步扩大全国布局。

Q2 盈利水平环比略承压， 25H2 盈利有望改善　　盈利能力方面，2025H1 公司毛利率为13.71%，同比下降3.98pct，2025Q2 毛利率为12.82%，同比下降4.57pct。根据卓创资讯数据，2025Q2 阔叶浆均价为4284 元/吨，同比下降24.40%，环比下降10.41%，受热转印等纸种销售价格下降影响，Q2 毛利率环比略有下降。Arauco 明星8 月报价下降至520 美金/吨，利好盈利水平提升。

期间费用方面，2025H1 公司期间费用率为6.23%，同比增长0.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.70%/1.24%/2.99%，同比分别+0.07/+0.10/-0.09/+0.27pct。其中，2025Q2 期间费用率为9.26%，同比增长3.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.85%/1.10%/5.96%，同比分别+0.11/+0.22/-0.21/+3.10pct。

    　　综合影响下，25H1 净利率为7.97%，同比下降4.07pct；25Q2 净利率为8.00%，同比下降3.85pct。

投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。

我们预计仙鹤股份2025-2027 年营业收入为127.52、154.46、181.67 亿元，同比增长24.13%、21.12%、17.62%；归母净利润为10.96、14.13、16.92 亿元，同比增长9.18%、28.97%、19.73%，对应PE 为15.9x、12.3x、10.3x，给予25 年19.2xPE，目标价29.81 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险