兴业银行(601166)：同比利润增速转正 上调目标价

　　1H25 业绩符合我们预期

兴业银行二季度营收同比降低0.9%，相较一季度同比-3.6%的降幅收窄，上半年营收同比降低2.3%；二季度归母净利润同比增长3.4%、同比利润增速由负转正，1H25 整体归母净利润同比增长0.2%。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　营收端的改善源自负债优化、资管财富驱动净手续费正增、其他非息回暖。

负债夯实，净息差韧性强：1H25 公司付息负债、存款成本分别较去年降低39bp、30bp 至1.86%、1.76%，改善幅度领先同业；净息差实现较强的韧性，1H25 NIM 同比降低11bp 至1.75%。1H25 净利息收入同比微降1.5%。

资管财富驱动手续费回暖：上半年公司净手续费收入同比增长2.6%，我们认为主要受益于公司推动“大资管、大财富”更深层次的融合发展，零售财富中收同比增长13.5%，托管业务中收同比增长10.0%；1H25 末，兴业银行零售AUM 为3.5 万亿元（不含市值）、较年初增长6.9%，兴银理财AUM 增长6.3%至2.3 万亿元，维持行业第二。

债市修复、存续浮盈释放改善其他非息：2Q25 公司其他非息收入同比增长11.7%，带动上半年其他非息降幅收窄至-7.0%。我们认为主要受益于FVOCI 金融资产浮盈释放、AC 老券出售、把握波段交易。

利润修复源自重点领域新发不良回落。2Q25 末公司贷款不良率持平于1.08%，关注率环比降低5bp 至1.66%，逾期率较年初降低6bp 至1.53%。

新增风险端，1H25 不良净生成率同比提升9bp 至1.27%，其中重点领域资产质量明显改善，其中对公房地产新发生不良同比回落 46%；信用卡新发生不良同比下降 7.5%，不良贷款率 3.28%，逾期率 5.57%，分别较年初下降0.36pct、0.75pct。

大股东增持彰显信心，关注可转债转股节奏。今年5 月，公司第一大股东福建省财政厅将其持有的86.4 亿元可转债全额转股；截至目前尚有413.5 亿元兴银转债未转股，距离强制转股价27.55 元有21%的空间。若剩余可转债全部转股，我们测算可提升公司核心一级资本充足率约0.5pct 至10.05%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，2025 年、2026 年营收2,149 亿元、2,229 亿元，2025年归母净利润770 亿元、772 亿元。公司目前交易于0.6x/0.6x 2025E/2026E P/B。考虑到资本市场复苏及资产质量的结构改善，我们上调目标价20.6%至28.0 元，目标价对应0.7x/0.7x 2025E/2026E P/B，较当前股价有23.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　房地产风险暴露超预期，宏观经济复苏不及预期