海天味业(603288)：业绩稳健 激励强化

　　点评：

公司2025Q2业绩稳健。2025年上半年，公司实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%。分季度看，二季度消费弱复苏，公司作为行业龙头积极优化产品与渠道结构，Q2业绩稳健增长。2025Q2公司实现营业收入69.15亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%。

主业表现稳健，线上渠道维持较快增长。分品类看，公司酱油等核心品类收入同比均实现增长，其他品类增速最快，产品结构持续优化。2025H1公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别实现营业收入79.28亿元/16.26亿元/25.02亿元/25.06亿元，同比+9.14%/+12.01%/+7.74%/+16.73% 。

2025Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别实现营业收入35.08亿元/7.13 亿元/11.42 亿元/12.17 亿元， 同比

+10.35%/+9.52%/+9.81%/+12.79%。分渠道看，公司优化渠道，线上渠道维持较快增长。2025H1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收137.20亿元/8.42亿元，同比分别+9.07%/+38.97%。

2025Q2公司盈利水平同比提升。受益于大豆等原材料价格下降叠加产品结构优化，2025Q2公司毛利率同比增加3.88个百分点至40.21%。费用方面，2025Q2公司销售费用率/管理费用率分别为6.95%/2.30%，同比分别+0.35pct/+0.17pct。综合毛利率与费用率的情况，2025Q2公司净利率为24.80%，同比增加1.01个百分点，盈利水平同比提升。

员工持股计划发布，激励强化。公司发布2025年员工持股计划（草案）参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，参与人员合计不超800人。本次员工持股计划的股票来源为回购本公司A股股票，业绩考核指标为2025年归属于母公司的净利润相较于2024年增长不低于10.8%。公司发布员工持股计划，一方面可以激发员工积极性，另一方面有望提升市场对公司的发展信心。

维持买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为1.21元和1.32元，对应PE估值分别为34倍和31倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续持续关注需求等边际改善情况。维持对公司的“买入”评级。