招商证券(600999)：自营与财富持续布局 把握资金入市机遇

　　本报告导读：

    　　25H1 经纪业务驱动增长，利率波动与公司主动控制风险下投资业绩贡献下降。公司自营与财富业务不断布局，有望更好地把握机构与居民资金入市机遇。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，目标价 23.17元。公司 2025H1营收/归母净利润105.2/51.86 亿元，同比+9.64%/9.23%；加权平均ROE 同比+0.1pct 至4.18%。结合最新市场环境与经营情况，上调盈利预期2025-2027 年EPS 为1.46/1.48/1.49 元（此前为1.29/1.32/1.33 元）；给予公司1.62xPB，目标价23.17 元/股，对应15.92xPE。

25H1 经纪业务驱动增长，利率波动与公司主动控制风险下投资业绩贡献下降。1）全市场股基交易额同比回暖，公司经纪业务同比+44.86%至37.33 亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的124.99%，提振业绩；2）公司投资业务净收入同比-11.9%至48.5 亿元，占调整后营收增量的-70.82%，拖累业绩；利率波动环境下，公司投资收益率同比-0.18pct 至1.12%；同时，为降低利率市场风险，公司压降交易性金融资产中债券资产规模，交易性金融资产中债券环比-7.8%至1709.41 亿元。

公司自营与财富业务不断布局，有望更好地把握机构与居民资金入市机遇。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇。一方面，公司的自营投资注重自上而下统筹资源、重视强化大类资产配置。2025H1交易性金融资产中股票环比+22.5%至307.44 亿元；另一方面，公司财富业务在线上导流与ETF 生态构建等方面均具有突出优势，有望更好地把握机构与居民资金入市机遇。

    　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好。