恺英网络(002517)：平台业务1H持续高增长 新一轮回购将启

　　业绩小幅弱于我们及市场预期

公司 2Q25 收入同降1.80%至12.25 亿元（我们预期14 亿元），归母净利润同增12.79%至4.32 亿元（我们预期4.65 亿元）。公司业绩小幅低于我们预期，我们认为主要由于收入表现相对弱。

    　　发展趋势

    　　移动游戏业务稳健，信息服务业务高增长。

移动游戏业务1H25 实现营收18.83 亿元，毛利率80%，尽管同比略有下滑，仍体现出较强的盈利能力。《龙之谷世界》等年内新游贡献部分增量。展望下半年及后续，我们建议关注新国战SLG 手游《三国：天下归心》、3D 动作对战《代号：奥特曼》、开放世界冒险游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、寻宝探险游戏《盗墓笔记：启程》（限量删档计费测试8 月19日开启）及古龙群侠题材RPG 手游等。

信息服务业务同增65%，毛利率达91%（同比提升1.8ppt），成为公司新的增长点，凸显其在精细化运营和高附加值服务方面的竞争优势。根据公司此前披露，在7-8 月期间子公司闲趣互娱已与贪玩、掌玩科技、天穹互动&三九互娱等签订游戏盒子品牌专区合作，合作金额分别为2/1.5/1 亿元/年。我们认为此类合作有望进一步增强996 游戏盒子在传奇IP 等影响力，推动更大收益空间。

AI 多维应用提升开发效率，开拓多元化场景。公司在AI 方面已有开发：1）织梦大模型，处理复杂文本、生成故事脚本；2）形意大模型&AI 全球城开发平台SOON，推动实现从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作；3）3D AI 智能陪伴应用EVE（投资企业自然选择产品）；4）AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”，以智能玩偶+虚拟游戏模式进行联动等。我们认为公司在AI 领域的多维立体布局有望为公司的游戏研发、泛娱乐场景拓展提供更多帮助。

拟开启新一轮回购，彰显发展信心。公司本次同时披露拟回购股份1-2 亿元，回购价格不超过人民币29.33 元/股。自2019 年至今公司累计回购金额超6亿元，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测与估值

考虑传奇盒子相关合作于7 月至今陆续正式签订有望贡献业绩，上调25/26年归母净利润预测2%/3%至22.0/24.1 亿元。当前股价对应23/21 倍25/26年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及行业估值中枢上移，上调目标价30%至26 元，对应25/23 倍25/26 年市盈率，上行空间12%。

    　　风险

宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。