高测股份(688556)：光伏有望回归良性发展 三箭齐发发力人形机器人

公司发布2025 年半年度报告。今年上半年公司实现营业收入亿14.51元，同比下降45.16%；实现归母净利润-0.89 亿元。2025 年第二季度，公司实现营业收入7.66 亿元，环比提升11.63%；实现归母净利润-0.14亿元。国内光伏行业仍处于深度调整阶段，企业生存承压。在反内卷政策推动下，行业盈利能力有望逐步修复。面对复杂的竞争环境，公司持续推动核心技术场景迁移，积极拓展新生增长点。

光伏反内卷成效初显。

（1）光伏制造端供需失衡矛盾依然严峻，行业仍处于深度调整期。今年上半年，光伏行业各环节开工率普遍不足，价格创历史新低。根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，上游多晶硅产量59.6 万吨，同比下降43.8%；硅片产量316GW，同比下降21.4%。价格端方面，各环节产品价格出现持续小幅波动并创历史新低，全产业链各环节均陷入大面积亏损状态，现金流危机加剧，企业生存面临挑战。

（2）光伏反内卷成效初显，行业有望加速回归良性发展。2025 年6 月新修订的《反不正当竞争法》和2025 年7 月公开征求意见的《价格法修正草案（征求意见稿）》将低于成本价销售的行为定性为违法，将“ 反内卷”正式纳入法律规制范畴。光伏行业反内卷行动已经有了初步效果。从价格来看，硅料企业以“ 不能低于全成本”为原则，大幅上调了硅料报价，成交价格已经明显上涨；硅片价格也已经明显上涨；电池和组件价格也有所上行，行业盈利能力有望逐步修复。在反内卷政策的推动下，行业内卷竞争正逐步被纠偏，落后产能有望加速出清，光伏行业将逐步回归良性发展。

机器人相关业务战略布局有序推进，是行业的潜在新星。公司积极寻找新的应用场景，高度重视人形机器人相关业务，结合公司自有研发能力，已成立人形机器人业务产品线，全面推动相关业务的战略落地。

    　　（1）丝杠磨床：公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。

（2）腱绳：公司全新推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，具备极小的折弯半径，独特的分子结构设计具备更优耐磨及耐疲劳性能，能为人形机器人绳驱方案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，受到客户高度认可，已形成小批量订单。

    　　（3）新型减速器：公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作，未来有望取得突破性进展。

投资建议：基于目前光伏行业阶段性产能过剩，行业利润空间压缩，我们认为在行业产能出清后，公司盈利有望触底回升，因此我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润0.25、0.76、1.18 亿元，对应PE 为337、112、73X。公司是光伏切割领域龙头，且机器人有望打造第二成长曲线，维持 买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、硅片价格下降、人形机器人业务进展不及预期。