新乳业(002946)：25Q2收入环比加速 结构持续优化推升盈利能力

　　事件

25H1 公司实现营业收入55.3 亿元（+3.0%）；归母净利润4.0 亿元（+33.8%）；扣非归母净利润4.1 亿元（+31.2%）。25Q2 公司实现营业收入29.0 亿元（+5.5%）；归母净利润2.6 亿元（+27.4%）；扣非归母净利润2.7 亿元（+26.8%）。

    　　投资要点

    　　25Q2 整体收入环比加速，其中常温承压，低温双位数增长

分产品：25H1 液体乳/奶粉/其他产品分别实现收入50.7/0.5/4.1 亿元，同比+4.6%/+32.3%/-15.0%。公司继续坚持“鲜酸双强”品类发展策略，25H1 新品收入占比双位数，助力公司业务规模稳定增长——公司低温品类销额同比增长超10%；高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，“活润”系列抓住质价比、代餐、0 蔗糖的消费趋势不断迭代创新，实现超40%的高速增长。

分地区：25H1 西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现收入19.7/16.1/4.5/6.7/8.3亿元，同比+5.1%/+6.8%/-15.8%/-1.9%/+7.9%。

经销商数量：截止25 年6 月底，共有经销商2989 家，同比净减少472 家，其中西南/华东/华北/西北/华中/其他区域分别有经销商944/858/215/304/392/276 家，同比净变动-88/-193/-73/-11/-76/-31 家。

25Q2 低温产品实现更好增长，以双位数增长带动整体毛利率提升

25H1 毛利率30.0%（+0.8pct），净利率7.4%（+1.7pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/3.2%/0.4%/0.7%，同比+0.3/-1.3/+0.1/-0.3pct。

25Q2 毛利率30.5%（+1.4pct），净利率9.4%（+1.7pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/2.9%/0.4%/0.8%，同比+0.7/-0.9/+0.1/-0.2pct。

    　　中期分红率显著提升，重视股东回报

    　　25H1 中期分红比例15%，加大股东回报力度。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为111.8、117.7、123.6 亿元，同增4.8%、5.3%、5.0%；归母净利润分别为6.9、8.2、9.5 亿元，同增27.6%、20.1%、15.6%；维持增持评级。

    　　风险提示

食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。