应流股份(603308)：核心业务持续增长 在手订单创历史新高

事件：公司发布2025 年中报，公司营业收入实现13.84 亿元，同比+ 9.11%，归母净利润1.88 亿元，同比+23.91%。其中，2025Q2 公司实现营收7.21 亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.96 亿元，同比+56.75%。

两机业务持续放量，产业链高景气。上半年，公司各项业务协同发力，进一步巩固了在高端装备制造领域的全球竞争力，核心业务订单持续增长，在手订单金额再创历史新高，上半年新签订单超过20 亿元，同比增长超35%。销售毛利率36.33%，同比+1.96pct；期间费用率22.81%，同比-2.67pct。其中，两机业务产业链高景气带来订单爆发，累计开发完成809 个品种，正在开发129 个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15 亿元。合作客户包括西门子能源、GEV、贝克休斯、安萨尔多等全球燃机龙头，新增客户包括西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等，成为全球两机行业供应链重要企业之一。下游客户订单放量带动了燃气轮机高温合金叶片的需求增长，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升，已为西门子能源F 级燃气轮机稳定供应叶片，H 级叶片持续开发，为GE 航改燃机业务开发LM2500、LM6000 系列产品，与贝克休斯紧密合作，在工业燃气轮机领域继续保持优势。国家燃气轮机方面，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付；在航空发动机业务领域，公司与GE 航空航天深度合作，CJ1000 和CJ2000 系列成功交付，与赛峰集团、罗罗集团达成合作，公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。

核电业务稳中向好。国务院常务会议核准10 台新核电机组，已连续4 年每年核准10 台及以上机组。作为国内核电铸件和核能材料领域的领先企业，核电机组审批台数的持续回暖推动了长期业务增长。公司与沈鼓核电签订多个核电项目产品供货合同，同时为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品。公司还中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目，有力保障了陆丰核电、廉江核电及国家重点项目的顺利实施，此外，还首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。根据核能行业协会，按年度开工8-10 台百万千瓦机组规模预计，2030 年、2035 年我国核电装机将分别达到1.2 亿、1.5 亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023 年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司有望持续受益。

低空经济业务紧抓飞发一体凸显优势。公司重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。报告期内，公司规划并迭代研制涡轴发动机和混合动力系统，形成多系列产品矩阵。研制的YLWZ-190 和YLWZ-300 系列发动机通过不断升级迭代和工艺调整，有效改进了发动机效率，分别完成500 小时和150 小时寿命累积试验，并完成了多台份产品交付。起飞重量600 公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验　　证，起飞重量1100 公斤无人机正在进行机发匹配协调。子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1 类通航机场，多家公司开展试飞活动。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。

投资建议：近年来两机、核电等下游迎景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，全产业链条及区域优势彰显，有望复制两机业务成长路径，成为新增长极。

预计公司2025-27 年归母净利润分别为4.13、5.42 和6.75 亿元，对应EPS 为0.61、0.80 和0.99 元，PE 为45、34、28 倍，维持“买入”评级。