建设银行(601939)：营收增速回正

建设银行披露2025 年半年报，25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为2.15%、3.37%、-1.37%，增速分别较25Q1 变动+7.56pct、+9.18pct、+2.62pct，营收增速回正，归母净利润增速回升。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。单季度边际来看，25Q2 中收、其他非息正贡献上升，成本收入比业绩贡献由负转正，拨备计提拖累加大。

    　　核心观点：

（1）规模稳健增长。25Q2 末公司贷款累计同比增速7.86%，较24Q2 末略有下降，依旧稳健。结构上，对公贷款同比增长6.76%，积极支持制造业高端化、智能化、绿色化发展，开展金融支持大规模设备更新专项行动，助力产业转型升级。零售贷款同比增长3.96%，较上期回升1.25pct，一方面积极把握国家提振消费政策机遇，个人消费贷款实现了27.80%的高增速；另一方面，积极拓展个体工商户、小微企业主等个人经营类客户，个人经营贷款同比增长38.86%，个人住房贷款仍为负增长。负债端，25Q2 末存款同比增长6.14%，增速环比回升2.50pct，对公活期增长修复，个人贷款保持两位数高增。

（2）息差降幅收窄。25H1 净息差1.40%，较24Q1 下降1bp，息差边际企稳，资负两端来看，上半年负债成本率改善27bp，与行业趋势一致，尤其对公定期存款成本率上半年下降42bp，对息差形成支撑。

（3）非息收入高增。一方面，中收增速回正。建行25H1 手续费同比增长4.02%，增速环比回升8.65pct，代理、理财、咨询顾问业务增速明显修复；另一方面，25H1 其他非息收入同比增长55.63%，主要是投资收益同比增长217.3%，OCI和AC 债券收益兑现分别较去年增加88 亿元、75 亿元。

（4）资产质量继续保持稳健。25Q2 末公司不良率1.33%，环比持平，对公贷款不良率1.58%，较24 年末下降7bp，制造业、批发零售、传统基建等行业不良率改善显著；零售贷款不良率1.10%，较24 年末回升12bp，主要是按揭贷款和信用卡贷款不良率上行较多。25Q2 末关注率1.81%，较24 年末回落8bp；逾期率1.32%，较24 年末上升4bp。测算公司25H1 不良贷款新生成率0.46%，同比下降10bp。拨备方面，25Q2 末公司拨备覆盖率239.40%，环比回升2.59pct，总体各项资产质量指标稳健，风险抵补能力夯实。

（5）中期分红落地。公司财报披露2025 年度中期分红为每10 股1.858 元，占归母净利润的30%。

    　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。