巨人网络(002558)：中报符合预期 看好《超自然》业绩弹性与长线生命力

　　本报告导读：

    　　存量产品贡献稳定，《超自然行动组》暑期表现优异，看好其在三季度的增量业绩贡献及长期运营潜力。

    　　投资要点：

公司新品《超 自然行动组》实现流水稳步攀升，看好产品长期稳定性。预计公司2025-2027 年eps 分别为1.14/1.62/1.75 元，相比上次预测（0.83/0.93/1.06 元）有所上调主要由于新产品上线表现超预期。

参考可比公司情况，2026 年平均估值为26.43xPE，赋予公司2026年23xPE 估值，目标价37.22 元，相比上次预测（19.92 元）上调，主要由于业绩预期上调。维持“增持”评级。

中报业绩符合预期，流水增长致合同负债增长40%。公司2025 上半年营收16.62 亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77 亿元，同比增长8.27%；单第二季度营收9.38 亿元，同比增长28.4%，归母净利润4.29 亿元，同比增长17.5%。本期末公司合同负债8.89 亿元，相比2024 年末增长40.4%，体现出游戏产品流水的快速增长。

    　　《超自然行动组》成绩阶梯式上行体现用户粘性，看好其长线贡献。

公司的大DAU 新品《超自然行动组》表现亮眼，产品凭借社交裂变与低门槛，快速形成传播影响力，吸引大量年轻用户，并显著提升女性玩家占比，7 月达成“同时在线人数突破100 万”，暑期长期稳居iOS 游戏免费榜Top5，且呈现“重要更新-排名冲高-稳定上台阶”的规律，根据七麦数据，产品于8 月17 日达到 iOS 游戏畅销榜第4 名的新高，并稳定在畅销榜前10 水平。我们认为随着开学季到来，虽然用户活跃和使用时长可能环比有所波动，但由于其社交属性突出，核心用户的流动可能带来新一轮的破圈和新用户导入，可持续看好其在2025 年三季度开始的业绩端贡献以及产品的长线生命力。

《征途》等存量产品流水稳健，构成业绩基本盘。25H1 公司移动端游戏收入12.99 亿元，同比增长21.5%，旗舰手游《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，上半年累计新增用户突破2000 万，产品月流水稳定在1 亿人民币水平；公司大DAU 长线产品《球球大作战》玩法持续创新，上半年累计新增用户超1100 万且逐月攀升，小程序日活超100 万。

    　　风险提示：存量产品流水下滑，新品上线效果不及预期，行业竞争加剧导致营销成本增加。