联影医疗(688271)：业绩符合预期 关注复苏背景下基本面修复

　　1H25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入60.16 亿元（+12.79% YoY），归母净利润9.98亿元（+5.03% YoY），符合我们预期。

    　　发展趋势

收入端开始兑现复苏趋势，关注后续基本面修复及增长动能。根据公告，1H25 收入分板块及产品看：

设备销售收入48.90 亿元（+7.6% YoY），其中：CT 收入15.15 亿元（-6.4% YoY），MR 收入19.68 亿元（+16.8% YoY），MI 收入8.41 亿元（+13.2% YoY），XR 收入3.24 亿元（+26.6% YoY），RT 收入2.42亿元（同比持平）；

维保业务收入8.16 亿元（+32.2% YoY），占收入比提升至13.6%（+2.0pct YoY），软件及其他收入3.10 亿元（+79.9% YoY）。

我们观察到，行业招投标采购活动4Q24 起迎来恢复，我们测算公司4Q24-2Q25 分别实现收入端同比下滑15.9%/增长5.4%/增长18.6%，持续兑现复苏态势。1H25 收入分国内外看：中国市场收入48.73 亿元（+10.74%YoY），海外区域收入11.42 亿元（+22.48% YoY），占比提升至约19%（+1.50pct YoY），全球化品牌竞争力渐显。考虑到行业招采活动1H25 期间延续强劲复苏态势，且公司基本面收入端单季度增速持续修复，我们建议关注行业复苏背景下后续对公司报表端的增长催化。

毛利水平有所波动，产品力持续向上。公司1H25 毛利率47.9%，较会计政策变更后的可比口径1H24 毛利率49.2%下滑1.3pct，我们预计主要因产品结构变化，同时设备更新项目招采亦或对公司定价及利润水平带来一定影响。公司持续加大全球化布局及研发投入，根据公告截至1H25 末，联影医疗的高端影像设备已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超过400台/套，其中PET/CT 设备部署超过150 台；同时，公司公告光子计数CT已于8 月获批，我们认为此举或标志着医学影像设备领域国产品牌的产品已具备全球化一线梯队实力，而高端产品的落地亦有助于公司加深发达国家区域和市场的业务布局，驱动各产品线的全球化商业放量。

    　　盈利预测与估值

维持2025 及2026 年盈利预测不变。考虑到公司持续突破高端产品，同时板块近期估值抬升，我们基于DCF（WACC 6.7%，永续增长率2.0%）上调目标价11%至161 元，有13.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业招采活动复苏不及预期，竞争加剧致产品降价，海外商业化进展不顺。