利元亨(688499)：营收利润逐季改善 固态电池整线设备已开启交付

　　核心观点

2025 年上半年公司在营收端和利润端环比改善显著，随着国内主机厂稼动率提升，锂电池行业复苏较2024 年更明显，资本开支计划较往年也有明显增长，公司作为上游设备厂商将直接受益。公司积极布局新技术，固态电池设备工艺全线覆盖，已中标头部车企整线订单并开启交付，后续有望深度受益固态电池行业发展。

    　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025 年1-6 月实现营业收入15. 29 亿元，同比下降17.48%；实现归母净利润0.33 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.28 亿元，同比扭亏。

2025 年单二季度，实现营业收入8.14 亿元，同比下降25.47%、环比增长13.93%，归母净利润0.21 亿元，同比增长36.77%、环比增长60.62%。

    　　简评

    　　营收端环比改善显著，多业务布局初见成效

公司2025 年上半年营收15.29 亿元，同比下降17.48%，主要系2024年来公司结合行业发展情况，提质增效，主动收缩客户群体， 减少承接低毛利率订单，致使业务订单规模下降。虽在短期影响新增订单规模，但显著提升了订单质量，为公司后续盈利改善奠定基础。公司2025年单二季度营收8.14 亿元，同比下降25.47%、环比增长13.93%，逐季度环比改善显著，主要得益于公司加快订单验收效率，优化业务流转以及新项目订单验收逐步增加。

公司核心业务新能源锂电设备覆盖方壳、软包、圆柱电池的制造全工序，同时公司已成功掌握全固态整线装备的制造工艺，当前已向头部车企开启交付。智能仓储设备覆盖锂电领域全工序、汽车领域全工序、精密电子领域等，已获得大量订单。此外，光伏装备、氢能装备、新能源车电机智能装配线等新业务逐步贡献收入，业务多元化布局初见成效。

    　　利润端扭亏为盈，毛利率显著提升，期间费用率大幅下降，控本措施取得积极成效

公司2025 年上半年实现归母净利润0.33 亿元，成功实现扭亏为盈，　　其中单二季度净利润0.21 亿元，同比增长36.77%、环比增长60.62%，盈利能力显著增强。公司经营业绩同比实现扭亏为盈，二季度环比一季度净利润持续修复，且利润端环比增速远高于收入端，主要原因是公司组织架构优化，控本措施取得积极成效。此外，订单毛利率提升，项目周期缩短，期间费用总额及占比下降，以及客户回款转回部分信用减值损失等也是利润端修复的重要因素。

毛利率显著提升，期间费用率大幅下降。2025 年上半年公司销售毛利率达29.22%，较上年同期提升2.64 个百分点，销售净利率2.16%，同比提升11.62 个百分点，主要系行业底部复苏低毛利订单逐步消化，新技术设备和海外高毛利订单逐步交付所致。与此同时，公司期间费用总额同比减少，其中管理费用1.35 亿元，同比下降45.25%，主要原因是公司整合厂区资源、优化组织架构及人员岗位，并提升运营效率，人工费用下降比较多；财务费用0.24 亿元，同比下降57.02%，因可转债已于2024 年末全部转股或赎回，且当期借款规模下降导致利息支出减少；销售费用0.63 亿元，同比下降20.94%、研发费用1.56 亿元，同比下降21.83%，费用管控成效显著，期间费用率同比下降6.67 个百分点、二季度环比一季度下降11.05%。

固态电池量产工艺全线覆盖，整线装备已开始陆续交付固态电池设备方面，公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备，在前道、中道、后道均有布局，并针对硫化物电池的防爆、防毒需求设计了三级防护体系，技术领先性显著。2024 年11 月公司成功中标第一条硫化物固态电池整线装备，2025 年7 月开始陆续交货，标志着公司全固态整线设备受到客户认可。目前公司持续与20 多家客户进行固态电池技术交流，中试线订单落地可期。

为加速技术验证与产业化，公司建立了专门的全固态电池设备洁净实验室，配备电极干法涂布、极片胶框印刷、固态电池叠片、锂金属片激光切割及锂铜复合等多种测试服务能力。通过开放实验室，与合作伙伴共同推进固态电池工艺研发与应用。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为0.74、1.40、2.07 亿元，同比分别增长107.08%、88.94%、48. 35%，对应PE 分别为130.34x、68.98x、46.50x，考虑到公司年度新签订单情况持续改善，固态电池整线设备已开始陆续交付，后续公司将直接受益于锂电基本面反转和固态电池设备招标，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1. 宏观环境风险：公司业务全球布局，如未来相关国家在贸易政策、关税等方面对我国设置壁垒或汇率发生不利变化，且公司不能采取有效措施降低成本、提升产品竞争力，将导致公司产品失去竞争优势， 从而对公司经营业绩产生不利影响。

2. 行业风险：新能源行业现在还有明显的周期性，若公司不能持续与下游技术先进的企业保持紧密合作，保持优质的客户群体，下游行业波动将对公司的经营业绩产生不利影响。

3. 新技术迭代风险：锂电设备行业的技术升级和产品更新换代速度较快，公司必须持续推进技术创新以及新产品开发，以适应不断发展的市场需求。如果公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求， 或者未能及时跟上智能制造装备技术迭代节奏，公司产品将面临竞争力下降甚至被替代、淘汰的风险。

4. 财务风险：应收账款（含分类为合同资产）账面价值 111,661.62 万元，占总资产的比例为13.65 %，占比较高，若未来客户经营情况发生重大不利变化，可能面临无法及时收回甚至无法收回的风险。