广州酒家(603043)：收入稳健增长 费用端管控良好

　　事件描述

    　　2025 年上半年，公司实现营业收入19.91 亿元，同比增长4.16%，归母净利润0.39 亿元，同比下降33.11%。

2025 年二季度，公司实现营业收入9.45 亿元，同比增长5.09%，归母净利润-0.12 亿元，同比延续亏损。

    　　事件评论

分业务看，食品制造与餐饮服务业务整体稳健增长，其他商品销售有所下滑。2025 年上半年，食品制造业务收入同比增长2.65%，细分看，月饼系列产品同比增长1.32%，速冻食品下滑2.46%，其他产品同比增长7.57%；餐饮服务业务同比增长7.11%，目前广州酒家文昌店整体改造工程已接近尾声，未来有望为公司带来新增量；其他商品销售业务同比下滑10.21%，整体看，公司主营业务收入同比增长4.17%。渠道端方面，公司上半年食品制造业务直接销售渠道同比增长2.93%，经销与代销同比增长2.53%。

分区域看，食品制造业务在境内广东省外增长强劲。2025 年上半年，公司食品制造业务整体经销商与代理商净减少6 家，其中广东省内净增长23 家，境内广东省外净减少29家。收入方面，广东省内同比下滑1.64%，境内广东省外同比增长16.16%，公司对广东省外市场的重点布局展现出成效，境外同比增长5.42%。未来公司会继续搭建灵活多元渠道体系，坚持“线上+线下”协同策略，在维护传统渠道的基础上，加大力度开拓新兴渠道，构建全渠道协同发展立体格局，促进业绩增长。

盈利能力方面，信用减值损失影响毛利率，费用端管控良好。2025 年上半年，公司毛利率同比下滑2.08pct 至23.78%，主要系信用减值损失大幅增长影响营业利润，费用端，公司在精准营销的同时强化精细化运营，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+0.55/-1.29/-0.38/-0.34pct，整体期间费用率同比下降1.48pct 至20.21%，综合影响下，公司净利率同比下降1.14pct 至2.73%。

盈利预测与投资建议：2025 年3 月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好公司股票期权与限制性股票激励计划吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，促进公司的稳定发展。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2025-2027 年，归母净利润分别为5.61/6.34/6.92 亿元，对应当前股价的PE 分别为17/15/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费环境持续低迷；

    　　2、渠道竞争加剧;

    　　3、新开餐饮门店爬坡期较长。