华域汽车(600741)：盈利能力同环比改善 收购上汽清陶股权布局固态电池业务

3 季度归母净利润同环比增速高于营收，毛利率继续同环比改善。公司前三季度营业收入1308.53 亿元，同比增长9.5%；归母净利润46.88 亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润42.53 亿元，同比增长4.1%。3 季度营业收入461.77 亿元，同比增长9.4%，环比增长4.2%；归母净利润18.04 亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9%；扣非归母净利润15.72 亿元，同比增长6.4%，环比增长3.1%。3 季度上汽集团销量同环比分别增长39%/3%，公司受益于上汽集团销量回暖及体系外客户销量增长，营收及盈利能力实现稳健较快增长；同时在行业竞争加剧及降价压力下，公司3 季度毛利率同环比分别提升0.5/0.7 个百分点，预计主要系海外业务经营改善及体系外客户配套占比进一步提升等因素带动。

预计4 季度体系内外客户有望共振放量，盈利有望继续向好。公司坚持推进中性化战略，3 季度公司主要业外客户中小米、小鹏销量同比大幅增长，赛力斯、吉利销量同环比稳步向上，预计业外客户对公司营收及盈利贡献将继续提升。展望4 季度，预计尚界H5、全新MG4 等重点车型将提振上汽集团整体销量，同时赛力斯、小米、小鹏、吉利等公司主要业外客户销量仍有望维持良好增长，公司将有望维持业内外客户共振放量态势，营收及盈利能力有望继续向好。

完成上汽清陶股权收购，布局固态电池业务。公司于10 月完成上汽清陶49%股权收购，预计将于4 季度起作为按权益法核算的投资企业进入公司体系。上汽清陶系国内较早实现半固态电池量产上车的企业，搭载上汽清陶新一代半固态电池的全新MG4 半固态安芯版预计将于2025 年内交付，售价10.28 万元，成为目前首款下探至10 万元大众市场的半固态电池车型。在完成收购后，预计公司与上汽清陶将形成协同效应：公司智能动力平台产品矩阵将进一步完善，实现电池、电驱、热管理业务协同发展，提升单车配套价值；上汽清陶能够受益于公司丰富的客户资源及成熟的制造管理体系，后续将有望加快业外客户开拓。随着MG4 安芯版等车型开启交付，预计上汽清陶半固态电池将于2026 年逐步进入规模化量产阶段，营收水平及盈利能力将有望逐步提升，后续将有望为公司形成盈利贡献。

预测2025-2027 年EPS 分别为2.13、2.28、2.32 元（原为2.13、2.23、2.27 元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25 年PE 平均估值13 倍，目标价27.69元，维持买入评级。

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