广发证券(000776)：核心业务增长稳健 自营权益规模有所提升

事件：8 月29 日，广发证券披露2025 年半年报，业绩超出预期。1H25 公司实现营收154.0 亿元，同比+34.4%；归母净利润64.7 亿元，同比+48.3%(更改会计口径并追溯调整）。公司的加权平均ROE 为4.83%，较去年同期+ 1.44 pct 。

经纪、资管、自营业务收入均实现两位数同比正增，管理费率下降增厚利润。2Q25 公司实现证券主营业务收入79.4 亿元，同比/环比+20.3%/+12.6%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪18.8 亿（+33.5%/-8.3%）、投行1.7 亿（-11.9%/+7.6%）、资管19.8 亿（+11.3%/+16.9%)、净利息5.3 亿（+15.8%/-0.7%）、净投资收益29.4 亿（+16.1%/+28.3%）。1H25，公司收入结构如下：经纪26.1%、投行2.1%、资管24.5%、净利息7.1%、净投资（剔除其他手续费及长股投）34.9%。长股投（主要是易方达贡献）3.3% 。管理费用方面，2Q25 公司管理费用35.2 亿元，同比/环比+9.3%/-0.3%；管理费率（占证券主营业务收入）44.3%，同比/环比-4.5pct/-5.7pct。

经纪、两融业务规模随行就市，二季度代理买卖证券款规模环比增长。经纪：1H25，公司股票基金成交额15.14 万亿元（双边统计），同比+62.1%，小幅落后市场规模增速（63.9%）。1H25 末，公司代理买卖业务市占率4.01%，较年初-0.1pct。两融：1H25 末，公司融出资金规模1,087 亿元，较年初-0.3%，市占率为5.87%，较年初基本持平。1H25 末，公司代理买卖证券款规模为1,919 亿元，较年初/较1Q25 末+9.5%/+14.3%。

股权承销规模位居行业前10，储备项目较充裕。1H25 公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为5.4/179.9/1,676.0 亿元，同比净增5.4 亿元/+159.1%/-0.3%，市占率分别为1.4%/2.8%/2.2%，行业排名第17/10/13 名，公司股权承销项目合计规模185.3 亿元，排名行业第10 名。1H25 末，公司IPO 项目储备数10 家，位居行业第11 名。

易方达基金、广发基金非货规模增幅好于行业，龙头优势凸显，易方达ETF 绝对规模增长较快。1H25末， 易方达基金非货/权益/ 债券基金规模分别为14,071.4/8,478.3/4,247.9 亿元， 较年初+5.3%/+1.1%/+11.0%；广发基金非货/权益/债券基金规模分别为8,360.7/3,392.7/4,193.8 亿元，较年初+5.4%/+2.9%/+6.2%，公司旗下公募基金非货规模较年初增长均好于行业（4.3%）。1H25末，易方达基金ETF 规模6,662 亿元，较年初增长644 亿元，期末规模/1H25 增长规模均位居行业第二。1H25，广发基金和易方达基金分别实现净利润11.8/18.8 亿元，按广发证券股比折算利润贡献10.7 亿元，同比+6.2%，占广发证券归母净利润的16.5%，同比-6.5pct。

自营规模较年初实现双位数增长，增持权益资产后续有望进一步提振收益率水平。1H25 末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别4,151/2,887 亿元，较年初+12.3%/+18.9%。公司投资杠杆率2.75 倍，较年初+0.25 倍。1H25，公司主要增持权益资产。1H25 末，公司列入交易性金融资产的股票/股权规模438 亿元，较年初+14%，公司的其他权益投资规模351 亿元，较年初+57%。

投资分析意见：公司轻资产业务占比高，业绩向上弹性较强，1H25 自营权益规模扩张有望催化后续业绩实现。我们上调公司2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润为118、141、155 亿元（原预测110、130、149 亿元），同比+22.1%/+19.7%/+10.1%。我们维持公司“买入”评级。

风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025 年1 月17 日，证监会对公司出具《关于对广发证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。2024 年11 月6 日，全国股转公司对公司出具《关于对主办券商及其他交易参与人采取口头警示、监管关注、约见谈话、要求提交书面承诺监管措施的情况公示（2024 年10 月）》。