国金证券(600109)：全业务条线获同比正增 自营业务增长亮眼

事件：8 月28 日，国金证券披露2025 年半年报，业绩超出预期。1H25 公司实现营收38.6 亿元，同比+44.3%；归母净利润11.1 亿元，同比+144.2%。2Q25 公司营收19.8 亿元，同比/环比+65.6%/+4.8%；归母净利润5.3 亿元，同比/环比+500.0%/-9.4%。1H25 公司的加权平均ROE 为3.24%，较去年同期+ 1.85 pct 。

低基数下全业务条线获同比正增，公司收入结构均衡。2Q25 国金证券实现证券主营业务收入19.0 亿元，同比/环比+59.5%/+1.4%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：

经纪6.0 亿（+55.1%/-1.2%）、投行2.7 亿（+15.8%/+119.4%）、资管0.3 亿（ +54.9%/+10.8%) 、净利息3.3 亿（ +6.4%/-4.8% ） 、净投资收益5.8 亿（+121.1%/-6.5%）。收入结构如下：经纪32.0%、投行10.5%、资管1.6%、净利息17.9%、净投资（剔除其他手续费及长股投）31.6%。

投行业务受发行节奏影响，规模有所承压，当前项目储备良好，后续有望兑现业绩。1H25公司 IPO/ 再融资/ 债券承销规模分别为3.4/13.0/669.1 亿元， 同比-84.2%/-79.4%/+36.4%，市占率分别为0.9%/0.2%/0.9%，行业排名第23/18/21 名。

项目储备方面，1H25 末，公司报审项目13 个，位列行业第8。公司高度重视投行业务发展，一直以来围绕着“投行牵引”的战略原则，探索跨业务协同机会。我们认为若后续股权融资严监管边际改善，公司投行业务业绩将具备较大向上弹性空间。

持续推进买方投顾转型，上线AI 投顾有望提升财富管理服务质效。1H25，公司坚持以客户需求为导向,继续提升差异化服务能力，持续推进以AI 为驱动的财富管理平台能力建设；以深化客户信任关系为核心基础，精细化打磨客户全周期陪伴式服务体系，持续深入推进买方顾问转型落地。1H25 末，公司财富管理业务累计客户数较年初+11.4%，客户资产总额较年初+9.9%。2025 年7 月，公司上线AI 投顾服务，通过技术赋能，提升服务质效，我们看好公司数字化布局对财富管理业务能力的催化。

上半年大幅增配债券，推动投资收益水平提升。1H25，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别480/416 亿元，较年初+60.6%/+72.6%；公司投资杠杆率1.40 倍，较年初+0.51 倍。1H25，公司继续细化信用风险管理，积极挖掘优质债券投资，加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入。1H25 末，公司列入交易性金融资产的债券规模311 亿元，较年初增长131%。受益于二季度以来债券市场牛市，公司自营投资收益率表现亮眼。

测算公司1H25 自营投资收益率7.25%，较2024 年提升1.04pct。

投资分析意见：国金证券秉持投行牵引战略，重视内涵式发展与业务协同价值。财富管理业务亦有望凭借数字化精细运营及买方投顾转型持续提升品牌价值和业务规模。我们上调公司25-27E 盈利预测，预计国金证券25-27E 实现净利润19、22、24 亿元（原预测为18、21、24 亿元），yoy+12%/+18%/+11%，维持国金证券“增持”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2025 年3 月21 日，上交所对公司出具《关于对国金证券股份有限公司及程超、宋乐真予以纪律处分的决定》。