TCL智家(002668)：TCL合肥净利率提升 海外自牌快速增长

　　事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入94.76亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润6.38 亿元，同比增长14.15%。

其中，2025Q2 单季营业总收入为48.77 亿元，同比增长2.36%；归母净利润为3.37 亿元，同比增长0.78%。

TCL 合肥净利率提升：2025H1 TCL 合肥净利率3.09%，同增1.75pct；奥马冰箱净利率15.52%，同比-0.23pct。

主业增长稳健，海外自牌业务快速分成业长务。：2025H1 冰箱&冷柜、洗衣机收入分别同比增加5.71%、5.98%。分区域：2025H1 内销、外销收入分别同比-3.61%、+8.99%。其中，海外自有品牌收入同增66.18%；合肥家电的海外业务收入同比增长27.19%。

盈利能力略有下滑。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比-1.15pct 至24.20% 。费率端： 2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为3.49%/4.00%/3.31%/-0.81% ， 同比-0.04pct/-0.14pct/-0.07pct/+0.61pct。净利率：公司2025Q2 净利率同比-0.78pct 至12.72%。

    　　现金流增长稳健。2025Q2 公司经营性现金流净额7.93 亿元，同比+125.11%；其中销售商品收到的现金为48.07 亿元，同比增长13.41%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.5/12.72/13.92亿元，同比增长12.8%/10.7%/9.4%，维持“增持”投资评级。