乐鑫科技(688018)：AIOT生态驱动业绩提升 下游应用蓬勃发展

事件：8 月29 日，乐鑫科技发布2025 年半年度报告，公司25H1 实现营业收入为12.46 亿元，同比增加35.35%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长72.29%；实现扣非归母净利润2.39 亿元，同比增长64.22%。

    　　其中，2Q25 单季度公司营收6.88 亿元，同比增长29.02%，环比增长23.3%；归母净利润1.68 亿元，同比增长71.46%，环比增长78.72%。

经营杠杆效应显现，营收利润双高增。乐鑫科技作为物联网领域专业芯片设计及解决方案供应商，以“处理+连接”为核心方向，凭借自研芯片、聚焦AIoTSoC 及软件，已发展为物联网技术生态型公司。

25H1 期间，受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升，且新增客户逐步起量，公司营收实现高速增长。利润方面，公司25H1 综合毛利率为45.20%，YOY+2.00pcts，各产品定价策略保持稳定，毛利率波动主要受销售的结构性变动影响，同时因采购量提升获得规模效应导致成本降低；费用方面，公司的研发、销售等费用增速控制在营收增速之下，经营杠杆效应逐步显现。

产品矩阵持续完善，下游应用百花齐放。产品领域，公司延续“处理+连接”的路径，持续迭代芯片，拓展产品应用边界。“处理”以SoC 为核心，包括AI计算等方面，公司的ESP32-S 系列自ESP32-S3 芯片开始，持续强化边缘AI 方向的应用；“连接”以无线通信为核心，目前已包括Wi-Fi、蓝牙和Thread 等技术，公司在25H1 期间完成首款支持Wi-Fi 6E 的无线通信芯片工程样片测试，并计划于25H2 量产。这标志着公司在高性能无线通信芯片领域实现新突破，正式进军Wi-Fi 6E 高速数通与透传市场。

在应用端，智能家居仍然是公司的主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，并带动公司的整体成长。乐鑫的产品应用于泛IoT 领域，着眼于长期的数字化升级，而非依赖某个行业或客户的短期性增长。

全栈技术自研，兼具性能+成本优势。公司核心技术来源均为自主研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式MCU 无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。

Wi-Fi 产品方面，目前公司已涵盖Wi-Fi 4 和Wi-Fi 6 技术，且Wi-Fi 6E 产品已经研发成功；RISC-V 架构方面，公司已将基于RISC-V 指令集自研的MCU 架构集成到产品中，从而逐步降低许可证费用，并形成产品差异化竞争优势。

投资建议：考虑到公司下游数字化和智能化渗透率提升，产品矩阵持续完善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.58/7.10/8.93 亿元，对应PE 为61/48/38 倍，考虑公司下游应用持续拓展，为客户提供硬件、软件、云产品一站式服务，打造AIoT 开发者生态平台，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。