盛达资源(000603)：继续看好盛达资源金银价值

盛达资源发布2025 半年报，归母0.7 亿元（同比-15.03%）。扣非归母0.74 亿元（同比-4.75%）。尽管半年度利润略低于市场预期，但我们该份报表表明公司运营正常，各项指标较为正常，公司运营成果未转化为净利润。我们预判接下来的Q3 季度是公司的利润释放季，随着白银销量上升，公司业绩有望顺利释放。

    　　产量：白银产量同比增加，提供利润释放基础。

25H1 矿产银金属产量同比增加 13.06%，铅金属产量同比减少 1.08%，锌金属产量同比增加 4.63%。同比增加的白银产量将增厚公司利润释放的底气。

    　　分矿山看：金山金业拖累，推测白银未全部销售。

25 年H1 银都净利润1.38 亿元（去年同期1.14 亿元）；光大0.32 亿元（去年同期0.17 亿元）；金都0.19 亿元（去年同期0.17 亿元）；金山-0.3 亿元（去年同期-0.4亿元）。镍回收产业中金业环保-0.31 亿元。

除金山金业外，其余矿山子公司利润均为正增长，表明公司其余几座矿山均运营顺利。

但金山矿业亏损原因或在未全部卖出白银，实际盈利未在半年报中体现。25H1金山矿业营业收入约3 千万，而一吨白银价值约为800 万，估算销售白银不足4吨，远少于金山正常产量。我们根据金山营收过低推测金山矿业白银未全部销售，这也是金山25H1 亏损的原因。25H2 随着金山销售矿石节奏逐步正常，公司业绩有望释放。

重视公司毛利率水平的抬升

    　　即使白银并未全部卖出，公司有色金属采选业务的毛利率仍获提升，表明公司盈利能力正逐步增强。25H1 采选业务毛利率62.64%，同比+1.52%，若下半年金山销售恢复正常，毛利率有望再创新高。

金矿投产在即，有望助推归母净利润迈上新台阶。

鸿林矿业菜园子金矿即将投产，该部分贡献黄金利润，有望提升估值。鸿林矿业生产规模为39.60 万吨/年，目前正在进行矿山建设工作，预计2025 年7-9 月试生产。该部分金矿投产有望给公司带来黄金板块估值提升 盈利预测与估值

公司是白银行业龙头，切入黄金赛道。因目前金/银价相比2024 年均价上行，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6 亿元、8.97 亿元、10.29 亿元，分别同比 +53.75%、 +49.51%、+14.75%。EPS 分别为0.87/1.30/1.49 元，对应的PE 分别为20.03/13.40/11.68 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示

    　　贵金属价格下行风险，美联储政策风险，相关项目进度不及预期。