中国建筑(601668)：Q2归母净利润同比增长 经营性现金流同比改善

事件：公司发布2025 年中报，实现营收1.11 万亿元（yoy-3.2%），实现归母净利润304.04 亿元（yoy+3.24%）；2025Q2 实现营收5529.65 亿元（yoy-7.11% ）， 实现归母净利润153.91 亿元（yoy+5.94%）。

    　　需求下滑致营收承压，Q2 归母净利润同比增长。

2025H1，公司实现营收1.11 万亿元（yoy-3.2%），Q1、Q2 各季度公司营收增速分别为1.10%、-7.11%，上半年公司营收略有下滑，或由于基建投资增速环比回落下游需求承压所致；归母净利润304.04 亿元（yoy+3.24%），营收下滑背景下归母净利润实现同比正向增长，主要系公司资产+信用减值损失同比减少所致。Q1、Q2公司归母净利润增速分别为0.61%、5.94%，Q2 公司归母净利润同比增长主要系毛利率同比提升叠加资产减值同比减少所致。分业务看，房建工程营收6963.76 亿元（yoy-7.1%）、基建业务营收2734.28 亿元（yoy+1.5%）、房地产开发与投资营收1318.84 亿元（yoy+13.3%）、勘察设计营收49.36 亿元（yoy-9.0%）。分地域看，境内营收1.05 万亿元（yoy-3.6%），境外营收598.15 亿元（yoy+5.8%），公司境外业务营收实现稳健增长。

减值减少净利率同比提升，经营性现金流同比改善。2025H1，公司销售毛利率9.43%，同比-0.01pct，Q2 毛利率11.01%（同比+0.37pct、环比+3.16pct）。2025H1 各业务毛利率及变化为：房建工程7.3%（同比+0.4pct）、基建10.2%（同比持平）、房地产开发与投资16.0%（同比-3.4pct）、勘察设计16.2%（同比-0.8pct）。

期内，公司期间费用率为4.26%（同比+0.05pct），其实销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.06pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.04pct。期内，公司资产+信用减值损失合计为76.06亿元，同比减少14.69 亿元。受益于资产+信用减值损失减少，期内公司销售净利率3.63%（同比+0.12pct）。期内，公司经营性现金流净流出828.31 亿元，同比少流出259.38 亿元，主要系期内销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

房建新签合同持续优化，基建新签合同快速增长。2025H1，公司建筑业务累计新签合同2.33 万亿元（yoy+1.7%），其中房建/基建/勘察设计业务新签合同分别为1.50 万亿元/8237 亿元/64 亿元，分别同比-2.3%/+10.0%/-11.1%。公司房建业务持续优化，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域新签合同额合计占比持续提升，其中工业厂房/教育设施新签合同额分别同比增长16.2%/13.5%。公司基建业务新签合同快速增长，能源工程、市政工程、水利水运等领域保持快速增长， 分别同比+34.2%/43.8%/31.4% ， 新签合同额合计占比提升至66.1% 。

2025H1，房地产业务合约销售额约1745 亿元（yoy-8.9%），合约销售面积633 万㎡，同比下降3.3%；期内新购置土地47 宗，期末土地储备7488 万㎡，新增土地储备520 万㎡，总购地金额858亿元，新增土地储备全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构进一步优化。

盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为22855.7 亿元、23815.6 亿元和24720.6 亿元，分别同比增长4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为485.4 亿元、508.8 亿元和530.1亿元，分别同比增长5.10%、4.83%和4.17%，动态PE 分别为4.8、4.5、4.4 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价6.49 元，对应2025年PE 为5.5 倍。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，房建投资持续下滑，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。