宁波银行(002142)：营收业绩提速、拨备边际回升 期待高质量成长再现

事件：宁波银行披露2025 年中报，1H25 实现营收371.6 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润147.7 亿元，同比增长8.2%。2Q25 不良率季度环比持平于0.76%，拨备覆盖率季度环比提升4pct 至374%。

利息净收入有力支撑叠加非息增速转正，营收、业绩均明显提速：1H25 营收同比增长7.9%（1Q25：5.6%），归母净利润增速同比增长8.2%（1Q25：5.8%）。拆分来看，① 有效以量补价，利息净收入持续亮眼。1H25 利息净收入同比增长11.1%（1Q25:11.6%），规模扩张（支撑11.6pct）完全对冲息差收窄（拖累4.1pct）。② 非息、中收增速转正，超预期；管理层预判全年中收也将延续改善。1H25 非息收入同比增长1.3%（1Q25：-5.8%），正贡献营收增速0.4pct，其中净手续费收入同比增长4.0%（1Q25：-1.3%），支撑0.3pct，投资相关非息同比微增0.5%（1Q25：-7.2%），正贡献0.1pct。③ 大力计提减值、拨备拖累业绩增速8.6pct，但实际税率变动支撑5.2pct，预计源自部分靠前核销继续获税法确认，带动综合税率回落。

中报关注点：① 对公带动信贷高景气，零售回暖仍需耐心。2Q25 贷款同比增长18.7%（1Q25:20.4%），上半年新增1972 亿，投放已近2024 年9 成。对公贡献上半年增量近9 成，零售压降超220 亿。② 拨备边际微升，好于市场预期。2Q25 不良率季度环比持平于0.76%，1H25 年化加回核销后不良生成率0.8%（2024：0.87%）；2Q25 拨备覆盖率环比提升4pct 至374%。③ 息差延续回落，但负债成本已加速改善。1H25 净息差1.76%，同比下降12bps（1Q25：-10bps），测算2Q25 净息差1.72%，季度环比下降8bps。④增强股东回报，中期分红落地。拟每10 股分红3 元（含税），占上半年归母净利润比例为13.4%。

    　　对公支撑信贷保持近20%高增，零售投放仍偏谨慎也导致定价承压、拖累息差回落，但负债成本加速改善适度对冲：

2Q25 贷款同比增长18.7%（1Q25:20.4%），上半年新增1972 亿，投放已近2024 年9 成。结构上，对公是主要支撑（贡献上半年增量的89%），制造业、批零等腰部客群合计投放约400 亿，同时也阶段性发力涉政稳信贷基石（1H25 租赁及商务服务业、基建类合计新增超1300 亿）；零售承压、1H25 压降224 亿（消费贷、经营贷合计压降252 亿，仅按揭增长28 亿），上半年票据贴现新增440 亿。

1H25 净息差1.76%，同比下降12bps（1Q25：-10bps），测算2Q25 净息差1.72%，季度环比下降8bps。由于高收益零售资产占比下降，1H25 贷款收益率较2H24 下降39bps 至4.38%（2H24：-15bps），1H25 存款成本较2H24 下降21bps 至1.71%（2H24：-4bps）。

不良率低位持平，拨备覆盖率环比微升、好于预期：2Q25 不良率季度环比持平于0.76%，1H25加回核销后不良生成率0.8%（2024：0.87%）。前瞻指标看，2Q25 关注率季度环比提升2bps至 1.02%，逾期率较年初下降6bps 至0.89%。现阶段宁波银行不良生成压力主要源自实体中小制造业（不良率较4Q24 提升31bps 至0.62%）及零售消费贷（2Q25 不良率较年初提升22bps至1.83%），新增不良贷款分别占总不良贷款增量的47%/41%，但相对好于预期的是，2Q25拨备覆盖率环比提升4pct 至374%，展望后续，更期待在经济渐趋复苏的进程中，实现平稳甚至逐步回升的拨备走势。

投资分析意见：中报宁波银行营收、业绩增速双双提速，拨备覆盖率更是超预期回升，交出高质量答卷。在新一轮稳经济政策落地见效的大潮中，也乐见宁波银行更好平衡风险与收益、重新实现引领同业的成长与业绩表现。下调信用成本、上调盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别8.7%、10.6%、11.9%（原预测为5.5%、7.2%、9.8%），当前股价对应2025年PB 为0.81 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。