欧派家居(603833)：25H1毛利率提升 大供应链改革成效显现

　　主要观点：

事件：公司发布2025年中报公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入82.41 亿元，同比下降3.98%；实现归母净利润10.18 亿元，同比增长2.88%；实现扣非归母净利润9.43 亿元，同比增长21.41%。单季度来看，2025 年第二季度实现营业收入47.94 亿元，同比下降3.39%；实现归母净利润7.1 亿元，同比下降7.96%。

海外业务全线突破，大供应链改革成效显现

2025H1，分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入24.07/42.39/5.00/4.52/4.42，分别同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；毛利率分别为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，分别同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入3.53/61.31/13.30/2.25 亿元，分别同比+5.60%/-4.13%/-11.26%/+30.12%；毛利率分别为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%，分别同比+3.18/+4.03/+2.47/+1.24pct。截至2025H1，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量分别为5031/978/878/533/289 家，合计共7709 家，较2024 年末分别变动-99/-7/-63/-13/+78 家，合计减少104 家。截至2025H1，公司零售大家居有效门店数量已超1200 家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。公司持续强化海外市场投入，2025H1 海外招商新增签约经销商18 家、新开业经销商14 家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的同比增长，发展态势迅猛；海外RTA 产品模式在北美市场延续增势，并于其他区域取得突破性成果。公司于2024 年底完成了对供应链体系的流程再造，2025H1 公司供应链系统围绕成本、情报、数字化、机制等维度进行全面变革，搭建供应链专业团队、建立成本分析模型、升级供应链信息化管理水平，密切更新市场信息、对供应商资源进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制，进一步充分发挥公司采购规模、品牌及信息化能力的优势，实现公司整体采购成本合理、可控，体系能力持续提升。

    　　主动降本增效，推动盈利能力提升

2025H1 公司毛利率为36.24%，同比+3.67pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；归母净利率为12.36%，同比+0.82pct。2025 年第二季度公司毛利率为37.64%，同比+3.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.05%/6.1%/5.53%/-3.1%，同比-2.2/-0.04/+1.63/-2.04pct；归母净利率为14.82%，同比-0.74pct。公司财务费用率下降主要系持有的外币汇兑收益增加所致。2025H1，在收入同比承压的情况下，公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。

    　　投资建议

公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为200.26/211.04/221.28 亿元，分别同比增长5.8%/5.4%/4.9%；归母净利润分别为27.41/29/30.48 亿元，分别同比增长5.4%/5.8%/5.1%；EPS 分别为4.50/4.76/5.00 元，截至2025 年8 月29 日，对应PE 分别为12.3/11.63/11.06 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。