中天科技(600522)：海洋收入快速增长 积极布局特种光纤、液冷

　　2Q25 业绩符合我们预期

中天科技公布2025 年半年报：1H25 公司实现营收236.00 亿元，同比增长10.20%，归母净利润15.68 亿元，同比增长7.40%，扣非净利润14.68 亿元，同比增长10.60%。对应到2Q25 单季度，公司营收为138.44 亿元，同比增长5.09%，环比增长41.90%；归母净利润为9.40 亿元，同比增长14.14%，环比增长49.79%；扣非净利润8.71 亿元，同比增长4.73%，环比增长45.90%。2Q25 公司财务费用率为-0.60%，同比下降0.9ppt，环比持平。公司中报业绩基本符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

海洋收入快速增长，超高压交直流实现“双500”突破。根据公司中报援引自4C offshore 的预测，2025-2040 年全球海风项目将安装超过14 万公里的海底电缆，其中400kV 及以上的直流海缆需求有望提升。中天当前已全面覆盖全球核心海风市场，全面掌握超高压交直流、动态海缆等核心技术，我们认为其有望充分受益于全球海风建设需求的增长。1H25 公司为三峡大丰、国信大丰、华润苍南等国内重要项目提供产品服务，海洋板块实现营业收入28.96 亿元，同比增长37%；年初至今公司中标了三山岛±500kV 直流海缆、帆石二500kV 交流海缆、红海湾六500kV 交流海缆三大标志性项目，实现了超高压交直流海缆“双500”的突破。根据公司公告，截至7 月31 日，公司能源在手订单约306 亿元，其中海洋系列约133 亿元，在上半年加速交付的同时，在手订单水平保持充沛。

积极布局特种光纤，液冷技术赋能通信、新能源业务。中天加速推进长距离传输用低损耗多芯光纤的迭代研发，布局反谐振空芯光纤，在光纤技术创新上持续突破。公司核心液冷产品通过泰尔实验室认证，能效表现优于行业平均水平，有望赋能绿色数据中心发展；液冷储能系统搭载自主研发的交直流一体化液冷储能变流器，综合转换效率达到98%以上，浸没式冷却储能系统报告期内完成小样试制。1H25 公司新能源业务实现营收26.30 亿元，同比增长13.69%。

    　　盈利预测与估值

考虑到国内部分海风项目并网节奏存有不确定性，我们出于谨慎考量下调2025/26 年盈利预测7.7%/7.6%至34.09 亿元/40.02 亿元。当前股价对应2025/26 年16.3/13.8 倍P/E。公司第五期回购方案累计回购超1800 万股，占总股本0.55%，支付总金额2.52 亿元，彰显长期价值信心。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们维持目标价18 元，对应2025/26 年18.0/15.4 倍P/E，对应11%的上行空间。

    　　风险

    　　海风项目建设节奏不及预期；光缆竞争格局激烈；新兴光纤研发不及预期。