华泰证券(601688)：业绩拐点 稳中求胜

华泰证券公布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入162.19亿元，同比增长31.01%；实现归母净利润75.49 亿元,同比提升42.16%；扣除非经常性损益后的净利润为74.56 亿元，同比提升41.79%，对应EPS0.8元，同比增长45.45%；ROE 为4.3%，同比增加1.12pct。业绩上涨主要因资本市场活跃度增强，公司财富管理、机构业务、投资管理及信用业务等主要业务线均同比显著增长。

自营、利息业绩为主要驱动力。2025 年上半年，因资本市场交投活跃度显著提升，投资收益率增长驱动投资收入大幅提升，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）66.3 亿元，同比提升57.31%；公司金融资产规模4412.74亿元，同比小幅下滑0.14%。上半年，公司利息净收入20.37 亿元，同比大幅提升1.87 倍，主要系有息负债利息支出下降所致。

权益、股权市场活跃度增强，经纪、投行业务业绩提升。2025 年上半年，受市场活跃度持续增强影响，经纪业务收入37.54 亿元，同比提升37.85%。公司期末货币资金1,889.56 亿元、同比增长23.16%，主因客户资金增加。公司持续着力提升交易服务和资产配置服务的核心能力，构建完善分类分层的一体化客户服务体系，提升客户粘性。2025 年上半年，市场股债融资规模较去年同期增长，投行业务业绩回暖。同期公司实现投行业务收入11.68 亿元，同比提升25.44%。2025 年上半年，公司股权承销金额490.07 亿元，同比提升1.5 倍，IPO 主承销规模行业排名第二；债券承销金额6,666 亿元，同比提升21.75%。当前公司IPO 储备项目为12 单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。

资管业绩持续承压。上半年，公司资管业务实现净收入8.93 亿元，同比下降66.84%；AUM 约达6,270.32 亿元，同比提升23.92%。其中，华泰资管公司企业ABS 发行数量77 单，排名行业第一；发行规模589.46 亿元，排名行业第四。截至6 月末，华泰柏瑞AUM 达7,307 亿元（同比+45%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF 规模为3,747 亿元，位居沪深两市非货币ETF 规模市场第一；南方基金AUM 达2.59 万亿元（同比+19%）。

    　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。

投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司2025-2027 年的盈利预测分别上调13.1%、12.0%和13.3%，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为181.12 元、196.62 亿元、214.62 亿元，同比增长18.0%/8.6%/9.2%，当前股价对应的PE 为13.8/12.5/11.3x，PB 为0.9/0.9/0.8x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。