宝丰能源(600989)2026年半年报点评：烯烃量价齐升驱动业绩高增 项目稳步推进成长可期

事件：2026H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润302.0/97.3/92.1 亿元，同比+32.3%/+70.1%/+65.1%。其中，2026Q2 单季实现营业收入169.6 亿元，同比+40.8%，环比+28.1%；实现归母净利润60.7 亿元，同比+84.9%，环比+65.7%；实现扣非归母净利润58.1 亿元，同比+94.8%，环比+70.9%。

受益油价上涨，烯烃产品盈利能力增强。1）收入端：煤制烯烃为核心增长极。公司烯烃业务2026 年上半年实现营收/毛利241.1/110.6 亿元，同比+61.4%/72.8%；毛利率45.9%，同比+3.0pct。2026Q2 烯烃产品实现营收155.2 亿元，同比+91.1%，环比+80.8%。2）产销量：2026H1 聚乙烯和聚丙烯的产量分别为144.5/139.3 万吨，同比+24.3%/+23.2%；销量分别为143.5/139.2 万吨，同比+24.4%/24.5%，产销量保持快速增长。其中，2026Q2 单季聚乙烯和聚丙烯产量分别为71.2/69.6 万吨，环比-3.0%/-0.1%；销量分别为71.6/70.2 万吨，环比-0.3%/+1.8%。3）价格：2026H1 聚乙烯和聚丙烯平均售价分别为6825/7123 元/吨，同比+1.4%/+10.9%。据百川盈孚，2026Q2 聚乙烯和聚丙烯均价分别为8260/9367 元/吨，环比+13.7%/+30.8%，价格有望继续保持较高水平。4）价差：受中东地缘局势影响，2026 上半年国际油价持续高位运行，而国内动力煤价格涨幅有限，油煤价差走扩，煤制烯烃路线成本优势进一步凸显。我们按“聚烯烃价格-6.75×动力煤采购价”近似计算，2026H1 聚乙烯和聚丙烯价差分别为5395/5896 元/吨，同比-3.7%/+13.8%，聚丙烯价差受益于丙烷价格大涨支撑而表现更强。其中，2026Q2 聚乙烯和聚丙烯价差分别为5754/6860 元/吨，较2026Q1 分别环比+14.2%/+39.1%，呈加速走扩态势。我们估算公司2026H1 烯烃产品吨毛利约为3914 元/吨，同比+38.9%。

焦化和精细化工业务经营稳健：1）焦化：2026 上半年焦化产品实现营收44.2 亿元，同比+21.0%，毛利率36.0%。焦炭产销量保持平稳增长，价格环比上涨。26H1 焦炭的产销量分别为346.8/344.5 万吨，同比+1.5%/+1.3%；其中，26Q2 单季度产销量为173.6/173.1 万吨，环比+0.2%/1.0%。26Q2 焦炭平均价格约为1184 元/吨，环比26Q1+10.3%。2）精细化工：2026 上半年公司精细化工产品实现营收15.6 亿元，同比+28.8%，毛利率30.0%。其中，改质沥青26H1 产销量分别为7.6/7.3 万吨，同比+11.2%/+6.9%；26Q2 单季度产销量为3.9/4.1 万吨，环比26Q1+8.3%/27.5%。26H1改质沥青平均价格为4285 元/吨，同比+20.5%，26Q2 单季价格约为4306 元/吨，环比26Q1+1.0%。两大板块协同发力，进一步夯实公司整体盈利底盘。

在建项目进展顺利，成长动能充沛。在建项目方面：1）宁东四期烯烃项目（50 万吨/年煤制烯烃）整体进度可控，截至7 月底，MTO、烯烃分离、聚丙烯和聚乙烯各项装置施工进度均按计划有序进行，项目计划于2026 年底建成投产；2）内蒙古余热发电项目、25 万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已于上半年顺利试生产。

盈利预测与投资建议：公司是煤制烯烃龙头，兼具成长性与成本优势，结合近期油价持续高位，烯烃产品价格随油价同步上行。因此我们上调聚烯烃价格假设，调整公司2026-2028 年归母净利润为197.8、207.7、219.8 亿元（2026-2028 年前值分别为174.5、181.0、190.6 亿元），对应PE 分别为8.5、8.1、7.6 倍，维持“买入”评级。