宏华数科(688789)：SINGLEPASS放量带动业绩快速增长

　　宏华数科发布半年报，2025 年H1 实现营收10.38 亿元（yoy+27.16%），归母净利2.51 亿元（yoy+25.15%），扣非净利2.28 亿元（yoy+18.73%）。

其中Q2 实现营收5.59 亿元（yoy+25.00%，qoq+16.95%），归母净利1.42亿元（yoy+25.12%，qoq+31.26%）。Q2 关税不利影响下，公司仍维持了业绩的快速增长，H1 整体利润表现位于此前业绩预告2.4~2.6 亿元的中位数。看好全球数码印花渗透率的持续提升，维持“增持”评级。

    　　Single Pass 放量带动数码喷印设备收入高增

分业务来看，25H1 公司数码喷印设备/墨水/自动缝纫单元收入分别同比+43%/+15%/-30%，公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长，数码喷印设备中Single Pass 机型销售占比提升显著。自动缝纫单元收入下降或系公司正推动相关产品的国产化替代，据中报，25H1，公司国产自动床单机、被套机、枕套机、窗帘机国内订单较上年同期显著增长。分区域来看，25H1 公司国内外收入分别同比+35%/+19%，国内整体渗透率提升速度更快。

    　　募投产能逐步建成，保障未来收入增长

据中报，目前公司首次公开发行募投项目“年产 2,000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，上半年实现效益约9008 万元，向特定对象发行股票募投项目“年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线”项目计划于2025 年三季度建成扩产，为未来收入增长提供有力支撑。

    　　毛利率略有下降，净利率保持稳定

25 H1 公司实现毛利率 43.79%，同比-2.04pct，净利率25.47%，同比+0.03pct，净利率整体稳定。毛利率下降主要系低毛利的设备业务占比提升，同时Single Pass 等大型设备占比增加致数码喷印设备整体毛利率同比-3.41pct。上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.16/-0.28/-0.12pct，，整体保持稳定，财务费用率同比-0.96pct，主要系汇兑收益增加。

盈利预测与估值

我们基本维持此前盈利预测并增加27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为5.22/6.24/7.44 亿元（较前值-0%/+3%/-）。可比公司2025年一致预测PE 约28 倍，考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司25 年30 倍PE 估值，上调目标价为87.3元（前值81.5 元，对应25 倍28 年PE）。

风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。