劲仔食品(003000)：经营调整 期待成效

事件：劲仔食品发布2025 年半年报，公司25H1 实现营业收入11.24 亿元，同比减少0.50%；归母净利润1.12 亿元，同比增减少21.86%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比减少28.94%。其中25Q2 单季度实现营业收入5.28 亿元，同比减少10.37%；归母净利润0.44 亿元，同比减少36.27%；扣非归母净利润0.34亿元，同比减少47.49%。

线上渠道持续调整，鱼制品表现稳健。分渠道看，线上/线下渠道25H1 营业收入分别为1.85/9.39 亿元，同比-6.82%/+0.85%。电商渠道受整体流量下滑以及公司主动调整影响，体量有所收缩。线下整体相对稳定，其中量贩渠道等新渠道增势良好，现代渠道受流量下滑影响收入增速放缓。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品/其他产品25H1 分别实现营业收入7.57/1.15/1.96/3.40/2.25 亿元，同比+7.61%/ +3.61%/-24.00%/-10.69%/+14.30%。其中核心单品鱼制品实现稳健增长。鹌鹑蛋受价格竞争影响，收入规模有一定的下降。25H2公司进一步推出系列新品，配合各渠道的定制化需求，实现产品端的差异化，通过渠道的进一步拓展获取新增量。

规模收缩影响毛利率，盈利能力短期承压。毛利率方面，25H1/25Q2 公司毛利率分别为29.45%/28.93%；25Q2 同比-1.83pcts，环比-0.98pcts。主要系整体收入规模有所收缩，规模效应减弱；叠加鱼制品原材料成本同比有所提升，影响整体毛利率水平。费用端，25H1/25Q2销售费用率分别为13.81%/14.32%；25Q2同比+2.23pcts，环比+0.96pcts。主要系公司加强品牌建设，宣传及推广费用有所增加。25H1/25Q2 管理费用率分别为4.32%/4.64%；25Q2 同比+1.23pcts，环比+0.59pcts。主要系公司引入新管理人员，带来相关费用的提升。综合来看，25H1/25Q2 公司归母净利率分别为9.96%/8.41%；25Q2 同比-3.42pcts，环比-2.94pcts。成本压力减弱+规模效应减弱+费用端投入增加，盈利能力短期有所下降。展望全年，公司后续各品类新品的推出，有望提高整体产能利用率，增强规模效应。核心原材料中鳀鱼干25Q3 进入新采购季，关注后续成本表现。

盈利预测、估值与评级：考虑到渠道流量下滑，鹌鹑蛋等品类受价格竞争的影响，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至2.54/3.02/3.59 亿元（较前次下调26%/27%/27%），对应2025-2027 年EPS 分别为0.56/0.67/0.80 元，当前股价对应P/E 分别为22/19/16 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展积极，维持“买入”评级。