映翰通(688080)：全球化与产品矩阵共振 公司增长动能稳健

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入3.51 亿元，同比增长34.69%、归母净利润0.67 亿元，同比增长26.07%；其中，2025年Q2单季实现营业收入2.02 亿元，同比增长30.46%、归母净利润0.45 亿元，同比增长21.41%。

    　　工业物联网、企业网络设备与智能售货控制系统业务共同驱动，营收快速增长。

2025H1 公司工业物联网收入1.83 亿元，同比增长34.55%，毛利率57.81%，同比上升2.27pp。该业务营收快速增长主要受海外需求旺盛与渠道本地化推进驱动，此外新产品持续放量、Q1美国客户提前备货，也贡献了营收增量。毛利率方面，受益于海外高毛利市场占比提升及AI 边缘计算、协议栈、LoRaWAN等高附加值产品营收占比提升，加之自有产能及精益制造推动成本下降，使得该板块毛利率上升。公司企业网络设备业务2025H1 收入0.49亿元，同比增长41.65%，毛利率 55.51%，同比下降0.56pp。该板块收入上升系新产品与方案打开增长空间。公司推出云管理网络解决方案，覆盖各类消费、办公场景，并同步推出新品，如边缘路由器、ES620、ES220 交换机等，拓展多场景需求，带动收入增长。智能售货控制系统业务2025H1 收入0.57 亿元，同比增长442.94%、毛利率15.87%，同比下降17.23pp。该业务相关产品及方案的加速落地、产品平台全球化与品类扩张带来的场景拓展为该板块营收贡献了增量。

    　　而目前该业务平台生态建设投入正处于导入期使得该业务毛利率短期承压。

数字配电网业务、技术服务及其他业务短期受验收节奏影响。报告期内公司数字配电网业务收入0.53 亿元，同比下降21.91%，毛利率46.54%，同比上升3.07pp。该业务收入同比下降的原因是电网类项目交付呈周期性集中，部分项目交付错峰至下半年，使得H1营收减少。公司2025H1 技术服务及其他业务营收0.1 亿元，同比下降19.15%。毛利率为51.74%，同比下降23.89pp。服务合同以实施、运维为主，确认受进度驱动，上半年处于交付验收前期导致确认量偏低，营收下降。服务类人力驻场投入占比高，叠加阶段性服务结构变化，造成毛利率下降。上述业务随着营收规模回升，预期毛利率也将逐步回稳。

全球化营销渠道、产品矩阵双轮驱动。公司积极推进海外布局，重视营销团队打造与渠道建设，因地制宜推出定制化服务，持续深耕全球各区域市场。产品方面不断推陈出新，云平台、AI 技术、算法、边缘计算机等产品研发、迭代同步推进，构建多维度产品矩阵，带动放量与营收结构优化。

研发投入持续、护城河加深。公司2025H1 研发投入0.29 亿元，同比增长3.89%，研发费用率8.25%。报告期间公司发布LoRaWAN 网关，云平台等完成多项升级，引入AI 数据分析、自然语言配置等能力，智能化与服务能力提升。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为2.45元、3.43 元、4.90元，对应动态PE 分别为25 倍、18倍、12倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险、下游资本支出波动的风险等。