传音控股(688036)：业绩环比改善 AI与多元化打开新成长空间

　　事件

2025 年8 月28 日，传音控股公告2025 年半年度报告。公司2025 年上半年实现营业收入290.77 亿元，同比下降15.86%，归母净利润12.13亿元，同比下降57.48%，扣非归母净利润8.97 亿元，同比下降63.04%。

对应2Q25 单季度营业收入160.74 亿元，同比下降6.09%，环比增长23.61%，单季度归母净利润7.23 亿元，同比下降41.03%，环比增长47.47%，单季度扣非归母净利润5.54 亿元，同比下降48.42%，环比增长61.43%。

业绩环比改善，AI 与多元化打开新成长空间受益于新机发布节奏，公司业绩环比明显改善，2Q25 实现收入160.74亿元，环比增长23.6%，毛利率20.76%，同比基本持平，环比增加约1.5pct。公司在新兴市场地位稳固，部分区域份额提升显著。根据IDC数据统计显示，2025 年上半年，公司在全球手机市场的占有率为12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.9%，排名第六。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。

借助于公司在手机产品领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。具体而言，公司在手机端拥有TECNO、itel、Infinix 三大品牌，创立数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare 和家用电器品牌Syinix 等，并自主研发了HiOS、itelOS 和XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。

公司积极拥抱AI 趋势，将AI 功能作为提升产品竞争力的核心。2025年6 月发布的新品已广泛搭载AI 功能，并下沉至中低端机型。公司聚焦“实用型AI”，开发了智慧助手Ella、影像增强、智能问答、多语种翻译等功能，有效提升用户体验。AI 已成为新一代旗舰机型Camon 40系列的重要卖点。公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发费用同比增长15.1%，研发费用率提升至4.7%。

    　　投资建议

我们更新了业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润为46.6、57.2、67.5亿元，对应EPS 为4.1、5.0、5.9 元/股，对应2025 年8 月29 日收盘价，PE 为22.0、17.9、15.2 倍，公司1Q25 经历了去库存的波折，2Q25 随新机发布的节奏，经营逐步回归进入向上通道，作为新兴市场的头部品牌消费电子公司，公司的长期成长值得期待，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。