新化股份(603867)：传统主业经营稳健 新项目驱动未来成长

　　投资要点

8 月29 日，公司发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入14.82 亿元，同比-0.07%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+0.66%；加权平均净资产收益率为6.05%，同比减少0.49 个百分点。销售毛利率22.98%，同比增加1.03 个百分点；销售净利率11.60%，同比增加0.13 个百分点。

其中，2025Q2 实现营收7.17 亿元，同比-2.97%，环比-6.22%；实现归母净利润0.77 亿元，同比+7.77%，环比+7.00%；平均净资产收益率为3.08%，同比减少0.13 个百分点，环比增加0.11 个百分点。销售毛利率24.09%，同比增加2.47 个百分点，环比增加2.16 个百分点；销售净利率12.25%，同比增加1.21 个百分点，环比增加1.26 个百分点。

    　　点评

    　　公司主业经营稳健，25H1 业绩同比略增

2025H1，公司实现营业收入14.82 亿元，同比-0.07%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+0.66%，公司各项业务经营较为稳健。其中，脂肪胺系列产品市场需求较为稳定，凭借稳定生产、客户拓展及市场机遇的有效把握，公司脂肪胺系列产品2025H1 实现营收 7.68 亿元，同比+ 4.62%。异丙醇价格仍受丙酮走势主导，2025 年上半年，丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，有机溶剂价格持续走低，有机溶剂系列产品2025H1 实现营收 1.73 亿元，同比- 28.06%。合成香料产品均价有所下降，但其销售数量和销售收入较上一期均实现小幅增长，目前，宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补。2025H1，公司合成香料产品实现营收 3.82 亿元，同比增长 2.31%。

    　　新项目建设持续推进，看好公司未来成长

作为脂肪胺龙头，公司做强主业的同时，积极推动战略新兴产业项目建设。香料业务方面，宁夏新化香料项目处于产能爬坡阶段，江苏馨瑞香料三期项目正积极建设，预计下半年进入试产阶段。同时，公司双轨布局锂资源与高端化学品，其中江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年将进入试生产阶段。随着新项目的逐步落地，公司将在原有业务基础上，构建"资源循环-高端材料"双核驱动的增长体系，推动传统化工向高附加值价值链升级，看好公司长期成长。

    　　盈利预测与估值

公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.07、3.73、4.51 亿元，EPS 分别为1.59、1.94、2.34 元，现价对应 PE 为18.64、15.33、12.69 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

项目投资的不确定性、新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。