青达环保(688501)：主业订单释放业绩 上半年实现归母净利同比增长352%

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现总营业收入11.86 亿元，同比增长130.76%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长351.78%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长377.51%；基本每股收益0.88 元/股，同比增长363.16%。

    　　点评：

业绩高速增长，光伏项目贡献显著增量。2025 年上半年，公司营收及利润均实现高速增长，主要系传统主营业务稳健增长及新增光伏项目收入所致。分业务看，2025 年上半年公司干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝工程、脱硫废水零排放系统分别实现收入2.43 亿元、0.96 亿元、2.05 亿元、1.26 亿元、0.01 亿元，同时新增光伏项目收入4.90 亿元。在国家新建火电投资加速及存量机组升级改造的持续影响下，公司传统主营产品市场需求旺盛，为业绩增长提供有力支撑。

研发投入持续加大，AI 赋能与氢能布局打开新空间。公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发费用为3947.90 万元，同比增长65.94%。

2025 年上半年，公司积极布局AI 技术与传统设备融合创新，推动火电厂向“数据驱动”转型，目前市场开拓持续进行，有望实现技术成果的商业转化。此外，公司投资建设胶州市李哥庄镇120 兆瓦渔光互补项目，通过充分开发利用当地丰富的太阳能资源，实现光伏发电及绿电制氢，该项目作为山东省首个规模化绿电制氢项目，为公司抢抓氢能装备发展先机奠定坚实基础。

煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益。2025 年4 月14 日，国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》的通知，提出深度调峰技术要求，其中现役机组最小发电出力达到25%—40%额定负荷；新建燃用烟煤的煤粉炉机组在纯凝工况下力争达到25%或更低，根据煤质特性、炉型差异适当调整最小技术出力值；新一代煤电试点示范机组最小发电出力达到 20%额定负荷以下。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司在2024 年提出了煤电灵活性改造智能化的发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术的应用，结合火电厂需求，为火电厂的能源管理和设备运行提供了更加精准、高效的手段。在此背景下，公司有望受益。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.31 亿元、21.69 亿元、26.07 亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.01、2.56、3 亿元，增速分别为116.4%、27.5%、17.0%。

风险因素：政策发展不及预期、火电灵活性改造需求释放不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高。