科拜尔(920066)：产能瓶颈突破在即 2025H1营收同比+8.93%

2025H1 营收2.34 亿元，同比+8.93%，归母净利润1335.52 万元，同比-38.20%公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营收2.34 亿元，同比+8.93%，实现归母净利润1335.52 万元，同比-38.20%；其中Q2 单季度营收为1.15 亿元，同比-0.03%，环比-3.91%，归母净利润407.75 万元，同比-67.53%，环比-56.05%。

因新项目建设和投产费用增加较多，我们下调公司2025 年盈利预测，维持2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.42（原0.54）/0.65/0.75 亿元，EPS 分别为0.67/1.03/1.19 元，当前股价对应PE 分别为46.8/30.4/26.3 倍。我们看好公司产能释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。

原材料成本传导滞后2025H1 业绩承压，CPP 产品市占率有望进一步提升2025 年上半年，公司整体经营稳健，下游需求持续向好，免喷涂仿金属材料、食品级抗菌材料、无卤阻燃材料、生物基环保材料、增韧色母等优势产品销量提升推动收入规模实现增长，改性塑料营收同比增长9.31%，色母料营收同比增长6.17%。但由于市场竞争加剧、产品售价下降以及原材料成本传导滞后的影响，公司毛利率有所下跌；改性塑料毛利率同比减少4.16 个百分点，色母料毛利率同比减少2.45 个百分点。公司未来将进一步加大客户开发力度，提高明星产品CPP 的市占率，并通过多种方式优化产品毛利水平，提升整体盈利能力。

募投项目稳步推进中，产能提升打开未来成长空间2025 年上半年，公司募投项目稳步推进中，“年产5 万吨高分子功能复合材料项目”厂房建设已完成，产线按照产能需求分阶段到位，部分产线已顺利开始试生产，将逐步突破产能不足的瓶颈。根据公司招股说明书披露，2021 年以来公司产能利用率一直处于较高水平，并且存在实际产量超过批复产能的情形，产能问题一直是制约公司发展的重要因素；募投项目投产后，公司将增加4.5 万吨改性PP 和0.5 万吨改性ABS 产能，显著提升公司改性塑料的生产能力，更好的满足下游旺盛的需求，巩固和强化公司在市场中的竞争地位。募投项目的顺利投产，将助力公司进一步打开未来成长空间。

    　　风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。