南网储能(600995)：Q2归母净利同比+34.5% 梅蓄一期现货市场收益增加

　　事件:

南网储能发布2025 年半年报：2025H1 公司实现收入33.0 亿元，同比+13.4%，归母净利润8.3 亿元，同比+32.9%；2025Q2 实现收入17.4亿元，同比+9.9%，归母净利润4.6 亿元，同比+34.5%。

    　　投资要点:

2025H1 公司收入同比+13.4%，其中，调峰水电厂收入8.8 亿元，同比+23.05%，主要系来水同比增加拉动发电量同比+23.3%；抽蓄收入21.7 亿元，同比+6.3%，主要系梅蓄一期现货市场收入增加；新型储能收入1.8 亿元，同比+28.9%，主要系云南丘北储能电站投产。

2025H1 公司归母净利润同比+32.9%，增速高于收入增速，净利率30.6%，同比+3.7pct，一是因为毛利率同比+2.5pct 至52.7%（或系调峰电站来水增长拉动毛利率提升），二是管理费用同比-6.7%，管理费用率同比-1.1pct 至5.1%（主要是公司落实稳增长提质增效工作措施）。

截至2025 年6 月底，公司抽蓄10 个在建项目有序推进，其中梅蓄二期、南宁项目计划2025 年投产。2025 年6 月29 日，南方区域电力现货市场转入连续结算试运行，公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上，积极配合能源监管部门，计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。我们认为公司抽蓄机组进入投产期，有望拉动公司成长；抽蓄电站现货市场交易规模扩大，有望贡献业绩弹性。

盈利预测和投资评级：结合最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为66.4/80.2/92.8 亿元，归母净利润分别为12.4/15.2/17.7 亿元，对应PE 分别为27/22/19 倍。展望2025年，公司抽蓄机组开始投产，有望贡献成长性，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险；来水偏枯；容量电价下调；抽水蓄能、新型储能装机不及预期；电量电费收益不及预期；政策实施进度不及预期；现货市场收益不及预期。