分众传媒(002027)：互联网行业收入高增 拟中期分红回馈投资者

　　核心观点

公司短期受益于即时零售竞争加剧带来的投放增加，预计下半年进一步显现。中长期关注两点：1）梯媒渠道是线下重要的生活圈媒体，和支付宝碰一下的合作积极推进中，将完善投放后链路建设，有望推动梯媒价值重估，看好公司吸引更多广告预算，有望增加按效果收费的变现方式。2）公司龙头地位稳固，新潮收购完成后市场份额将进一步提升，新潮有望贡献利润增量。

    　　收入：整体符合预期，表现出强韧性，互联网行业增长亮眼。

1）1H互联网行业收入9.85 亿元，同比+89.22%，占收入比16.12%，预计主要系即时零售平台大战推动品宣投放增加及部分平台公司加大推广力度。2）1H日用消费品收入34.00亿元，同比-10.87%，占收入比55.63%，预计系消费整体疲软，广告主营销预算更谨慎，但整体表现出韧性。

盈利：2Q 净利率提升。2Q 归母净利率47.0%，同比+2.11pcts，主要系1）2Q 毛利率同比+3.39pcts，营业成本同比有所降低，预计系公司持续优化点位布局，提高运营效率。2）期间费率稳定。

    　　此外，公司拟中期现金分红0.1 元/股，高分红回馈投资者。

    　　事件

2025 年8 月29 日，公司发布2025 年中报，1H 收入61.12 亿元，同比+2.43%，归母净利润26.64 亿元，同比+6.87%；2Q 收入32.55亿元，同比+0.52%，归母净利润15.30 亿元，同比+5.25%。

    　　简评

1、收入：整体符合预期，表现出强韧性，互联网行业增长亮眼。1H 收入61.12 亿元，同比+2.43%，2Q 收入32.55 亿元，同比+0.52%，在消费整体疲软、经济增速放缓的背景下，公司业务表现出强韧性。

分行业看，以互联网为代表的行业增速亮眼。1H 互联网行业收入9.85 亿元，同比+89.22%，占收入比16.12%，预计主要系即时零售平台大战推动品宣投放增加及部分平台公司加大推广力度；通讯行业收入3.26 亿元，同比+63.28%，娱乐及休闲行业收入3.59 亿元，同比+28.83%。日用消费品行业收入有所下滑，但仍表现出较强的韧性，1H 日用消费品收入34.00 亿元，同比-10.87%，占收入比55.63%，预计系消费整体疲软，广告主营销预算更谨慎。

2、盈利端：净利率有所提升。公司营业成本主要为媒体租赁、设备折旧，整体较刚性，单点位租赁成本没有显著提升的情况下，营业收入的增长会带来更高的盈利水平。2Q 公司归母净利率47.0%，同比+2.11pcts，主要系2Q 毛利率同比+3.39pcts，营业成本同比有所降低，预计主要系公司持续优化点位布局，提高运营效率；而销售、管理及研发费率整体表现稳定。

    　　投资建议：

    　　1）短期：受益于即时零售竞争加剧带来的投放增加，预计下半年进一步显现。

2）和支付宝碰一下的合作有望推动梯媒渠道价值重估。梯媒渠道是线下重要的生活圈媒体，和支付宝碰一下的合作积极推进中，预计年底达到百万点位覆盖，该合作将完善投放后链路建设，有望吸引更多广告预算，有望增加按效果收费的变现方式。

3）收购新潮有望贡献增量利润。公司龙头地位稳固，新潮收购完成后市场份额将进一步提升，24 年新潮已经扭亏，单点位收入对比分众提升空间较大，收购整合完成后，在分众运营效率较高、客户需求较大等优势的赋能下，新潮刊挂率等有望提高，进而贡献增量收入、利润。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.7/60.4/64.3 亿元，分别同比+8.1%/+8.4%/+6.4%，2025年8 月29 日市值对应PE 为21.5、19.9、18.7X。维持“买入”评级。

    　　风险分析

宏观经济发展不及预期风险。公司所从事的广告行业与宏观经济走势有较高相关性，若宏观经济发展不及预期，客户在广告投放的预算可能会继续收缩，从而对公司业绩产生不利影响。

广告市场竞争加剧风险。公司的竞争对手不仅仅是线下媒体，线上互联网媒体也会抢走广告主预算，若广告主预算被移动互联网媒体抢走，则公司将受到负面影响。

收购新潮传媒不及预期风险。本次交易尚有后续流程，比如需要经相关监管机构批准或注册后方可正式实施，本次交易能否取得上述批准或注册以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性。

    　　和支付宝碰一下合作不及预期风险。若点位铺设或品牌主接受度不及预期，则影响该合作为公司带来的业绩增量表现。