盐湖股份(000792)：钾肥景气周期售价上升 公司业绩同比大幅增长

　　事件:

2025 年8 月30 日，盐湖股份发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入67.81 亿元，同比下降6.3%；实现归属于上市公司股东的净利润25.15 亿元，同比增长13.7%；加权平均净资产收益率为7.12%，同比增加0.42 个百分点。销售毛利率为57.21%，同比增加3.51个百分点；销售净利率为39.96%，同比增加7.35 个百分点。

2025Q2，公司实现营收36.62 亿元，同比-18.86%，环比+17.4%；实现归母净利润13.71 亿元，同比+7.23%，环比+19.76%；实现扣非后归母净利润为13.65 亿元。同比+6.34%，环比+19.34%。

    　　投资要点:

钾肥销量下行但售价上升，2025H1 公司业绩同比增长2025H1，公司实现营业收入67.81 亿元，同比下降6.3%；实现归属于上市公司股东的净利润25.15 亿元，同比增长13.7%。公司营收同比下滑主要可归因于氯化钾销量及碳酸锂销售价格同比下降。

据公司公告，2025 年上半年，公司氯化钾销售量为177.79 万吨，同比下降20.5%；碳酸锂销售均价为6.03 万元/吨，同比下降27.5%。

但由于氯化钾价格上行，公司业绩同比增长较大：据公司公告，2025H1 公司氯化钾销售均价为3019 元/吨，同比增长26.0%。据百川资讯，2025 年6 月25 日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2025 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346 美元/吨CFR，对应约3000 元/吨的含税价，或将对下半年国内钾肥价格形成有力支撑。

期间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/4.74%/0.42%/-1.24%，同比分别+0.01/-0.65/-0.56/+0.63个pct。其中，财务费用率上升主要系将大额存单利息收入调整至投资收益所致。经营活动现金流净额为61.63 亿元，同比+76.28%，主要系销售货款现汇较上年同期增加所致。

    　　钾肥价格上涨带动2025Q2 利润环比回升

2025Q2，公司实现营收36.62 亿元，同比-18.86%，环比+17.4%；实现归母净利润13.71 亿元，同比+7.23%，环比+19.76%。在二季度碳酸锂价格环比大幅下行的背景下，公司2025Q2 单季度归母净利润环比增长主要可归因于二季度钾肥价格同环比上行。据Wind，2025Q2 氯化钾平均市场价格为2994 元/吨，环比+3.7%；碳酸锂平均市场价格为6.52 万元/吨，环比-13.9%。

重点项目加速推进，聚力技术攻关

据公司2025 年半年报，公司4 万吨/年锂盐项目总体进度达到71%，吸附提锂装置于6 月3 日完成中交验收，预计9 月底4 万吨/年锂盐项目进入投料试车，整装待发，蓄力腾飞。届时，公司将形成8 万吨/年锂盐的产量规模。锂产业方面，优化直接提锂工艺，实现高回收率与低杂质截留；完成沉锂废液资源回收、高收率碳酸锂精制等关键技术攻关，锂吸附剂性能达到行业领先水平；太阳能驱动提锂技术取得突破，基于1 平方厘米膜片提取出金属锂，其金属锂纯度达99.9wt %（Li-3）。钾钠产业持续创新，完成光卤石冷结晶优化、碳酸钾高效制备及新型钾镁肥研发，建成示范田并开发快速检测技术，提升钾资源利用效率。下一步公司将继续拓展产业链产品，提高附加值，整体推动中国锂产业向资源高效利用、技术迭代进步的方向转型升级。

    　　盈利预测和投资评级

预计公司2025-2027 年营业收入分别为157.14、183.08、194.32亿元，归母净利润分别56.88、66.73、70.98 亿元，对应的PE 分别为18、16 和15 倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险。