美的集团(000333)：利润超预期 韧性强 上调全年业绩

　　公司披露25 年半年报

25Q2 收入1239 亿（+11%），归母净利润136 亿（+15%），扣非归母净利润135 亿（+23%）；25H1 收入2523 亿（+16%），归母净利润260 亿（+25%），扣非归母净利润262 亿（+30%）。公司在景气度相对一般的β下，主要靠2C 内销和2B 带动、实现超预期的亮眼成绩！

利润角度：①分业务看：25H1 分部利润增量近80 亿，其中BC 端贡献37 开，若剔除并购业务，利润增速更高。

②部分投资者认为公司Q2 的18 亿业绩增量来自于财务收入。但只是因为公司40%收入来自外销，央行要求以中间价汇率确认收入，但实际低于结汇价，多余收益算到财务收入中的汇兑损益中，这属于经营利润，且后续采取同样确认方式，财务收入稳定持续。

    　　公司首次实现年中分红，分派股利合计38 亿元，分红率15%，此次年中分红包含在全年分红预算中。

    　　2C：内强于外、利润率提升

整体看，Q2 收入819 亿（+9%），Q2 内销+15%、外销+低单；Q1 内销+5%、外销+30%+。

    　　内销Q2 加速，主要和去年基数略低+今年国补带动。

分业务看，家空Q2+双位数（内+25%、外+低单）；冰洗Q2+10%（内+高单、外+双位数）；厨小内外销均持平。相对于Q1，Q2 空冰洗外销均放缓；而内销均加速。

利润端看：25H1 美的2C 分部利润率为12%（+1.8pct），公司持续降本+国补带动利润走强。

    　　展望后续，7-8 月外销订单在自主品牌扩张下恢复；内销即便在趋弱的β下，预计公司能保持正增长。

    　　2B：各块业务均高增，未来2B 战略重点在机器人+新能源上

整体看，收入323 亿（+17%），内外销增速类似。增速略低于Q1（+25%），主要和工业技术降速有关，该业务主要是做电机、压缩机等，与后续家电整体需求放缓有关，其他业务增速和Q1 类似，维持高增。

分业务看，①25Q2 楼宇收入106 亿，同比+25%（内+20%、外+35%），增速和Q1 类似，我们预计即便剔除并购的东芝电梯+abronia 后Q2 楼宇+双位数，其中央空内销表现显著好于友商，主要得益于公司积极拓展商用业务、公司产品服务跟上、且质价比高、吃掉外资份额。

    　　②25Q2 工业技术收入108 亿，同比+15%，Q1+45%，增速放缓；

    　　③25Q2 机器人收入78 亿，同比+9%，增速和Q1 类似。

展望后续，公司希望后续BC 业务占比各半，未来2B 业务战略是机器人+新能源。

    　　①机器人聚焦：工业机器人智能化、家电机器人化、人形机器人零部件等3 个重点。

    　　②新能源依托合康和科陆，做储能+热泵+AI 技术方案。

    　　投资建议

Q2 在2C 内销+2B 带动下，业绩超预期，我们上调全年业绩预期。25/26 年收入+11%/+8%，25/26 年归母为449/503 亿(+16%/12%)（前值434/476，YOY+13%/+10%），对应PE为13/11.6X，估值偏低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。