邦德股份(838171)：2025H1冷凝器收入维持增长 国外业务毛利率阶段承压

　　事件：

公司发布2025 年中报，其中，2025 年上半年公司实现营业收入1.98 亿元，同比增长13.53%；归属于母公司的净利润为0.47 亿元，同比下降0.80%。2025年Q2 公司实现营业收入0.85 亿元，同比下降4.71%；归属于母公司的净利润为0.18 亿元，同比下降26.02%。

    　　投资要点：

2025H1 冷凝器收入维持增长，产品以外销为主。分产品来看，2025 年上半年冷凝器产品实现收入1.86 亿元，同比增长13.21%，收入占比为93.81%；油冷器产品实现收入0.03 亿元，同比下降13.28%，收入占比为1.41%；零部件及其他实现收入0.01 亿元，同比增长22.80%，收入占比为0.51%；其他业务实现收入0.08 亿元，同比增长33.87%，收入占比为4.16%。分地区来看，国内收入实现0.58 亿元，同比增长16.13%，收入占比为28.99%；国外收入实现1.41 亿元，同比增长12.51%，收入占比为71.01%。

国外业务毛利率阶段承压。2025 年上半年公司毛利率为39.22%，同比下降3.01pct，其中，国内业务毛利率为43.12%，同比下降0.23pct；国外业务毛利率为37.62%，同比下降4.17pct。2025 年上半年公司净利率为23.74%，同比下降3.44pct。2025 年上半年期间费用率为10.83%，同比上升1.21pct。其中销售费用率下降0.25pct，管理费用率微增0.06pct，财务费用率上升1.19pct，研发费用率微增0.21pct。

    　　北美汽车后市场保持稳定增长，公司产品供应国内外大型汽车零配件流通商。

公司主要销往北美市场。全球汽车市场中，美国的汽车市场发展历史较长，相对更成熟稳定，市场汽车保有量大且渗透率高，因而催生了更发达的汽车售后维修市场。根据Statista 公布的数据，2023 年美国汽车后市场行业市场规模约3560 亿美元，同比增长4.09%。根据前瞻产业研究院数据，预计2029 年美国汽车后市场行业的市场规模将达到4600 亿美元以上。根据《汽车后市场白皮书》预测，中国汽车后市场总体规模在2025 年将达到1.9 万亿元，2022 年至2025年平均复合增速达5%。2032 年的中国汽车后市场总价值规模将超过2.2 万亿元。截至2025 年上半年，公司拥有专利65 项，公司已通过ISO9001 质量管理体系认证和IATF16949 质量体系认证。通过具备自主知识产权的高新技术，为国内外大型汽车零配件流通商提供符合国际质量标准的冷凝器、油冷器、散热器等热交换器产品。

估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.01/4.62/5.32亿元， 同比增速分别为15.48% 、15.22% 、15.06% ， 归母净利润分别为0.94/1.11/1.31 亿元，同比增速分别为6.08%、18.08%、17.58%，对应的EPS分别为0.72/0.85/1.00 元，对应当前股价（2025 年9 月3 日）的PE 分别为24.83X/21.03X/17.88X。根据我们对邦德股份的分析，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。