索菲亚(002572)：渠道创新 积极开拓海外市场

　　业绩一览

    　　25H1 营收45.51 亿（同比-7.68%）、归母净利润3.19 亿（同比-43.43%），扣非净利润4.29 亿（同比-19.32%）。

25Q2 营收25.13 亿（同比-10.84%）、归母净利润3.07 亿（同比-23.01%），扣非净利润2.78 亿（同比-26.01%）。

    　　期内经营：多品牌、全品类、全渠道战略

1、分品牌看：1）索菲亚品牌25H1 收入41.28 亿（同比-7.09%），专卖店2,517家(较24 年末净增14 家)，客单价达到22,340 元/单。2）米兰纳品牌25H1 收入1.76 亿（同比-26.53%），专卖店572 家（较24 年末+13 家），客单价达到17,285 元/单（同比+21.02%）。3）司米品牌持续向高端整家定制转型，年末门店数135 家，较24 年末-26 家。在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入0.56 亿元，门店数260 家。

2、分渠道看：1）25H1 经销商/直营渠道收入分别为35.39/2.03 亿元，同比-9.57%/+27.59%。其中整装模式收入8.52 亿（同比-13.24%），公司直营整装事业部合作装企数量分别达到270 个，覆盖211 个城市及区域。2）大宗渠道25H1收入6.46 亿（同比-11.95%）。

3、品类：定制衣柜及配件25H1 收入35.75 亿（同比-8.54%），定制厨柜及配件25H1 收入5.63 亿（同比-7.77%），木门25H1 收入2.15 亿（同比-18.24%）。

    　　经营展望

(1)战略聚焦与模式迭代：坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，加快渠道碎片化布局与存量房获客模式的构建，以“小步快跑”完成向新零售与整装全案的转型。

(2)产品与成本双壁垒：持续深化“产品服务差异化”与“成本领先”的双轨创新。通过压缩研发周期和供应链垂直整合与规模集采，依托智能制造提高板材利用率，巩固市场竞争壁垒。

(3)组织进化与海外市场拓展：推动组织效能与执行力全面提升，同步完善国内ToB 渠道体系化运营，加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，积极拓展新市场，并布局智能家居生态，探索未来新增长点。

    　　财务：毛利率稳定现金流改善

1）毛利率：25H1 毛利率34.38%（同比-1.38pct）；25Q2 单季度毛利率35.82%（同比-2.29pct），我们预计系市场竞争加剧。

2）费用率：25H1 期间费用率为21.23%（同比+0.38pct）。其中销售费用率9.27%（同比-0.75pct）；管理+研发费用率11.67%（同比+0.81pct）；财务费用率0.29%（同比+0.32pct）。

3）现金流：25H1 经营活动现金流净额为-1.05 亿，较去年同期-3.01 亿大幅改善，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。

    　　盈利预测与估值

我们预计 2025-2027 年公司实现收入 100.31/106.44/112.29 亿元，分别同比-4.41%/+ 6.11%/+5.49%， 归母净利润 10.07/12.32/13.07 亿元，分别同比-26.56%/+22.41%/+6.02%，当前市值 对应 25-27 年 PE 为 12.86/10.51/9.91X，维持“买入”评级。

风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等