潮宏基(002345)2025年半年报点评：珠宝业务双轮发力增长 线上线下协同效应增强

　　本报告导读：

    　　公司聚焦主业与品牌差异化优势，持续深耕产品力，品牌势能不断释放，国内稳健拓店，出海如期推进，打开成长空间。

    　　投资要点：

维持增持。考 虑到公司聚焦主业与品牌差异化优势，叠加渠道稳步拓展布局，上调2025-2027 年EPS 分别为0.58/0.69/0.80 元（原值0.46/0.51/0.68 元），参考可比公司估值，给予2025 年31x PE，上调目标价至17.81 元（原值12.48 元），维持“增持”评级。

业绩简述：25H1 营收41.02 亿元/+19.54%；归母净利3.31 亿元/+44.34%。扣非3.3 亿/+46.14%。25Q2 营业收入18.5 亿元/+13.13%；归母净利润1.42 亿元/+44.29%。扣非1.41 亿/+46.1%。

控费效果明显，带动净利率改善。25H1 毛利率23.81%/+0.21pct;销售费用率9.27%/-2.09pct；管理费用率1.56%/-0.36pct；研发费用率1.08%/+0.24pct ； 财务费用率0.41%/-0.11pct 。25Q2 毛利率24.88%/+1.58pct;销售费用率9.88%/-1.45pct;管理费用率1.88%/-0.17pct；研发费用率1.15%/+0.34pct;财务费用率0.42%/-0.09pct。

25H1 时尚珠宝产品占比48.53%，同比增速20.33%, 毛利率20.33%/-1.09pct，传统黄金产品占比44.63%，同比增速23.95%，毛利率2.78/+3.01pct；自营业务28.57%，毛利率37.79%/+2.4pct；加盟代理业务占比54.71%，毛利率16.81%/-0.38pct。25H1 归母净利率同比+1.4pct 至 8.1%。

珠宝业务双轮发力增长，线上线下加速铺展。珠宝板块以时尚珠宝首饰（营收占比48.21%）和传统黄金首饰（43.04%）为主力，整体营收同比增长21.22%，增长势头亮眼。到2025 年6 月末，线下门店共1542 家，加盟店1340 家，较年初新增72 家，加盟模式助力下沉市场拓展。线上渠道则覆盖天猫、京东等主流平台及小红书、抖音、得物等新兴社交电商，网络销售占比13.79%，线上子公司广东潮汇净利润同比增长70.64%。