新凤鸣(603225)：Q2盈利同环比提升 看好长丝旺季弹性

事件：8 月28 日，公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入334.91亿元，同比+7.1%；归母净利润7.09 亿元，同比+17.3%；扣非归母净利润6.60 亿元，同比+22.5%。其中Q2 单季实现营业收入189.34 亿元，同比+12.6%，环比+30.1%；归母净利润4.03 亿元，同比+22.2%，环比+31.4%；扣非归母净利润4.00亿元，同比+29.4%，环比+53.6%。

    　　点评：

长丝销量大幅提升，Q2 盈利同环比增长。2025Q2 公司POY/FDY/DTY 销量分别为144、45、25 万吨，同比+16.0%、+19.7%、+32.3%，环比+48.7%、+64.6%、+37.5%；价格分别为6061、6263、7932 元/吨，同比-12.3%、-19.5%、-10.0%，环比-5.2%、-8.5%、-4.6%。销量端伴随年内中鸿新材料两套新装置投产（根据百川盈孚，2 月投产25 万吨、5 月投产40 万吨），保持增长趋势；价格端在原油价格下行对长丝成本端支撑减弱，以及下游需求较为疲软的背景下，出现同环比下滑。整体看公司通过销量增长有效对冲价格下跌的负面影响，实现业绩正增。2025Q2 公司毛利率和净利率分别为6.4%、2.1%，同比+0.2pct、+0.2pct，环比-0.2pct、+0.02pct，公司上半年通过装置改造和工艺优化，油剂国产替代、空压机余热回收、新增储能电站、天然气锅炉高效空预器改造、扩大自修范畴等措施，深挖降耗潜能，生产成本有效压缩。2025Q2 公司期间费用率为3.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct；其中财务费用率0.3%，同比-0.7pct，环比-0.4pct，主要系本期汇兑收益增加所致。

金九银十旺季将至，看好长丝涨价弹性。近期涤纶长丝下游市场逐步升温，外需方面，中美关税再延期对终端纺织品及服装市场构成利好，秋冬季样单逐渐下达，外商补库意愿增强；内需方面，家纺秋冬订单备货启动，部分厂商开机率提升。考虑到现阶段行业整体开工率高、库存低，根据钢联，截至8/29，POY/DTY/FDY 库存分别15.3、28.6、24.0 天，处于近五年36%、70%、37%分位；行业开工率91.6%，处于近五年91%分位，随着金九银十旺季来临，需求复苏预期下看好涤纶长丝涨价弹性。中长期维度看，涤纶长丝产能增速已显著放缓，CAGR 由7.1%（2017-2023 年）预计降低至1.5%（2024-2026 年）；同时行业集中度高、自律基础好，反内卷背景下看好长丝格局优化带来的盈利持续修复。

战略布局生物基材料，赋能公司可持续发展。公司在巩固和提升传统主业竞争力的同时，积极切入战略新兴产业，开拓可持续发展新路径。2025 年7 月，公司公告拟以人民币1 亿元增资利夫生物，布局生物基材料领域。未来伴随双方合作推进，公司将持续探索以FDCA 为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景和技术路径，持续向“绿色化、差别化、创新化”方向发展。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.86、18.52、21.72亿元，同比+35.0%、+24.6%、+17.3%，对应EPS 分别为0.97、1.21、1.42 元。维持“买入”评级。