亚钾国际(000893)：钾肥量价齐升 老挝在建项目稳步推进

　　事件

2025 年上半年，公司实现营收25.2 亿元，同比+48.5%；归母净利润8.5 亿元，同比+216.6%；扣非归母净利润8.6 亿元，同比+219.5%。其中2025Q2 实现营收13.1亿元，同比+23.0%，环比+8.0%；归母净利润4.7 亿元，同比+149.2%，环比+22.4%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比+152.1%，环比+23.0%。

    　　钾肥量价齐升，业绩同比高增

2025 年上半年，公司实现氯化钾产量101.41 万吨（YoY+20%），销量104.54 万吨（YoY+21%）；其中2025Q2 实现氯化钾产量50.79 万吨（YoY+22%，QoQ+0.3%），销量51.71 万吨（YoY-8%，QoQ-2%），产销量整体维持较高水平。价格方面，2025H1全球钾肥需求增长叠加头部钾肥供应商减产，推动钾肥价格走高，截至6 月末，巴西CFR 氯化钾价格为367.5 美元/吨，东南亚氯化钾价格为370 美元/吨，均较年初涨幅约20%。此外，北美生产商淡季逆势提价更加彰显钾肥的供应偏紧格局。

据百川盈孚，国内连云港氯化钾2025Q1/2025Q2 均价分别为2961/3022 元/吨，同比上涨21%/22%，带动公司2025H1 毛利率同比+8.4pct 至57.5%，叠加2025H1 期间费用率同比-7.8pct 至11.8%，公司净利率同比+18.8pct 至33.8%。目前国内港口库存持续下行，截至8 月22 日，国内氯化钾港口库存为156 万吨，同比-23%，较年初-40%，市场供应偏紧，叠加后续秋季备肥及冬储期间钾肥需求仍有支撑，钾肥价格有望维持较高水平。

第二、第三个百万吨项目投产预期增强，有望贡献未来业绩增量公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100 万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100 万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。

    　　盈利预测与评级

考虑到钾肥景气度较高，且第二、第三个百万吨成长性可观，我们预计公司2025-2027 年营收分别为58/87/101 亿元，同比分别+63%/+51%/+16%；归母净利润分别为20/28/37 亿元，同比增速分别为+105%/+46%/+29%。EPS 分别为2.11/3.08/3.98元，3年CAGR 为57%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩建不及预期风险，氯化钾价格波动风险，安全生产风险。