达仁堂(600329)：聚焦品牌引领及营销创新 工业主业经营趋势稳健

　　核心观点

8月14日晚，公司发布2025年半年度报告，实现营业收入26. 51亿元，同比下滑33.15%，收入下滑主要由于剥离商业板块；实现归母净利润19.28 亿元，同比增长193.08%，表观利润实现高速增长主要归功于转让股权实现税后净收益13.08 亿元； 实现扣非归母净利润5.96亿元，同比下滑5.93%，扣除联营公司投资收益影响后，扣非归母净利润实现同比增长12.86%，主业利润实现稳健增长。整体来看，公司持续优化业务结构，实现商业板块剥离，业绩符合此前预告预期。展望下半年，随着公司坚持以品牌引领为核心，逐步推进营销创新转型，看好公司品牌力、产品力、服务力稳步提升，推动主业经营稳中向好。

    　　事件

    　　公司发布2025 年半年度报告

8 月14 日晚，公司发布2025 年半年度报告，实现营业收入26.51 亿元，同比下滑33.15%；实现归母净利润19.28 亿元，同比增长193.08%；实现扣非归母净利润5.96 亿元， 同比下滑5.93%，业绩符合此前预告预期。

    　　简评

    　　主业经营稳健，业绩符合预期

整体来看，25年H1公司实现营业收入26.51亿元，同比下滑33.15%，其中工业板块实现收入26.4 5 亿元，同比增长0.87%，在行业外部环境承压基础上实现平稳增长；实现归母净利润19.28亿元，同比增长193. 08 %；实现扣非归母净利润5.96 亿元，同比下降5.93%，扣除联营公司投资收益影响后，扣非归母净利润实现同比增长12.86%，主业利润实现稳健增长。25 年Q2，公司实现收入11.95 亿元，同比下滑36.40%，收入端下滑主要由于公司将医药商业板块从合并范围内剥离，今年不再确认其收入；实现归母净利润15.33 亿元，同比增长474.49%，表观利润大幅增长主要由于公司转让天津史克12%的股权实现税后净收益13.08亿元；扣非归母净利润2.21 亿元，同比下滑14.51%，主业利润下降主要由于公司转让天津史克后不再确认其联营公司投资收益。

    　　整体来看，公司持续优化业务结构，实现商业板块剥离，工业板块保持平稳经营趋势，业绩符合此前预告预期。

营销创新成果逐步显现，大品种引领工业板块平稳经营25 年H1，公司持续推进营销创新转型，在零售端围绕速效救心丸、清咽滴丸、京万红等品种展开公益活动，达仁堂速效救心公益行动累计曝光量达269 万人次，清咽滴丸完成“爱嗓体验行动”5000 个台卡在全国NKA 及重点连锁陈列，京万红学院奖品牌年轻化项目面向全国1800 所高校社群发布创意命题，累计触达超百万学生；在医疗端启动速效救心丸“灯塔计划”，完成TOP100 终端代表培，同时积极推进学术体系建设，多款产品入选专家共识及指南，H1 各产品已经合计完成4745 家医院开发。 25 年H1，公司工业板块实现收入26.45 亿元，同比增长0.87%，其中核心主品速效救心丸实现销售额（含税）11.28 亿元，同比增长5.45%，清咽滴丸实现销售额（含税）2.89 亿元，同比增长52.58%，公司工业板块在大单品带动下实现平稳经营趋势，营销创新成果逐步显现。

展望25 年：坚持品牌引领，营销创新转型

展望25 年，公司坚持以品牌引领为核心，持续推动品牌向消费者端，以核心主品速效救心丸强化达仁堂心血管品牌定位，不断夯实品牌建设基础，同时积极拓展达仁堂品牌店、不断增加各媒介曝光等，有望推动达仁堂品牌力持续提升，赋能速效救心丸、清咽滴丸等大品种终端销售。在此基础上，公司积极推进营销创新转型：1）零售端：加强出货、分销、实销管理，持续推动大品种战略，全面提升终端覆盖能力以及渠道渗透率；2）新零售：与美团医药健康战略合作，提高O2O 覆盖率，持续推进电商上架转化，电商旗舰店上半年已上新玄归滴丸、舒脑欣滴丸等8 个独家产品和1 个大健康产品，GM V 有望不断实现突破；3）医疗端：速效救心丸“灯塔计划”持续推进，继续加强参与胸痛中心建设，扩展常服，院端开发有望加速。整体来看，随着公司业务结构持续优化，聚焦工业主业及大品种，我们看好品牌引领及营销创新转型推动公司品牌力不断提升、赋能终端销售上量。

业务结构调整，毛利率实现大幅提升，经营质量保持健康2025 年H1，公司综合毛利率为74.67%，同比增加24.74pp，主要受益于收入结构变化，低毛的商业板块实现剥离，销售费用率达到38.05%，同比增加12.50pp，主要由于收入结构变化，工业板块销售费用率较高；管理费用率达到7.01%，同比增加1.04pp，主要由于公司合并范围发生变化；研发费用率达到2.32%，同比增加1.15pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降12.15%，主要由于本期银行承兑汇票贴现收到的现金同比减少；投资活动产生的现金流量净额同比增长201.00%，主要由于转让联营公司中美天津史克制药有限公司的股权收到的现金同比增加；筹资活动产生的现金流量净额同比下降100. 14%，主要由于公司合并范围发生变化。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

公司拥有深厚的品牌积淀和丰富的品种资源储备，随着公司业务结构持续优化，聚焦工业主业及大品种，　　我们看好品牌引领及营销创新转型推动公司品牌力不断提升、赋能终端销售上量。我们预计公司2025– 2 02 7年实现营业收入分别为48.29 亿元、52.39 亿元和56.97 亿元，归母净利润分别为22.18 亿元、9.95 亿元和10 .8 0亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.88 元/股、1.29 元/股和1.40 元/股，对应PE 分别为15.5x、34.6x 及31.9 x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、改革不达预期：混改落地后先行改革组织和营销，精简机构和人员，改革薪酬激励，改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响；2、限抗、集采等政策风险：限抗政策加剧可能导致抗菌药市场萎缩，影响一致性评价等政策推进；集采政策风险包括相关产品降价以及医院端市场份额被抢占；3、药品降价风险：

如省际集采联盟、市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价超预期，进而影响公司收入及盈利预期；4、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。