伯特利(603596)：Q2营收同比稳增 海外业务开拓积极

公司公布上半年业绩：收入51.6 亿元，同比+30.0%；归母净利润5.2 亿元，同比14.2%。其中二季度公司实现收入25.3 亿元，同比/环比+19.7%/-4.3%；归母净利润2.5 亿元，同比/环比+1.8%/-6.8%。公司EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持买入。

Q2 营收维持同比较快增速，EMB、悬架等新品开发顺利25Q2 公司营收同比增长19.7%，分业务看，智能电控、传统盘式制动器、轻量化销量分别同比+30%/+21.5%/-6%至139.7/86.6/314.4 万套/万件。智能电控销量快速提升主要系公司在手项目量产兑现，25H1 公司WCBS1.5/2.0 产品已批量供货多个项目。25Q2 公司智能电控订单持续拓展，WCBS/ADAS/EPS 业务分别新增定点项目28/7/3 个，传统优势业务EPB 和盘式制动器业务分别新增定点48/34 个。此外公司EMB 和悬架新产品研发进展顺利，正在进行量产前准备，未来智能底盘多产品协同有望推动营收持续增长。

Q2 毛利率环比有所修复，看好产能爬坡推动盈利释放25Q2 公司毛利率同环比分别-2.2/+1.2pct 至19.2%，同比下滑或系产品及客户结构变化影响。25Q2 期间费用率环比有所提升，公司销售/管理/研发费率分别同比+0.23/+0.12/-0.03pct ， 环比+0.17/+0.14/ +1.36pct 至0.58/2.69%/6.23%。公司25H1 新增DP-EPS、转向控制总成、机械转向器各30 万套年产能，新增174 万件轻量化铸造产能，后续随着公司新项目释放，产能利用率提升，公司盈利能力有望迎来改善。

    　　海外业务拓展提速，墨西哥盈利改善

伯特利自2020 年开始全球化布局，截至25 年8 月已在海外设立美国底特律研发中心、墨西哥生产基地、摩洛哥生产基地，全球化供应能力显著加强。

公司轻量化部件已实现对通用、Stellantis、福特、北美某新能源车企等全球领先OEM 的配套供应。电控产品项目也在加速拓展，EPB/WCBS/ADAS等产品直接供应国际客户。7 月公司公告取得两家欧洲著名车企定点，为新平台项目提供前制动卡钳及EPB 卡钳总成产品，全生命周期预计总收入20.3 亿元，海外增量值得期待。同时随着前期订单加速落地释放，海外工厂盈利能力提升，25H1 墨西哥子公司净利率提升至5.6%（24 年全年亏损）。

    　　盈利预测与估值

考虑到汽车及零部件行业竞争激烈或对毛利率产生一定影响，我们下调公司25-27 年归母净利润4%/4%/3%/至14.5/18.6/23.5 亿元。基于可比公司平均25E PE 30.8x，给予公司25 年30.8x PE，目标价为73.30 元（前值68.97，对应25E PE 27.7x，目标价提高系可比公司估值中枢提升）。