天娱数科(002354)：2025Q2毛利率大幅改善 AI+新消费品牌运营驱动成长

　　投资要点:

    　　2025Q2 收入持续增长，盈利能力明显提升。

（1）2025H1 公司实现营业收入9.88 亿元（yoy+29.64%），毛利率为22.69%（yoy-1.14pct），实现归母净利润2362 万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润2123 万元，同比扭亏为盈，净利率为2.87%。2025Q2 公司实现营业收入5.03 亿元（yoy+28.22%，qoq+3.61%），毛利率为27.09%（yoy+8.33pct，qoq+8.94pct），实现归母净利润1838 万元（yoy+192%，环比扭亏为盈）。2025Q2收入利润端呈现同环比均明显改善，主要为AI 营销SaaS 业务提质增效，跨境电商运营等业务提供增长动能。

（2）分结构看， 2025H1 数据流量业务实现营收9.67 亿元（yoy+29.56%），毛利率为21.7%（yoy-1.03pct），数字竞技平台业务实现营收1983 万元（yoy+57.04%）。费用端来看，2025Q2销售费用率为9.64%（yoy+1.56pct），主要系加大数据流量业务投入所致，管理费用率为9.59%（yoy-1.44pct），研发费用率为2.16%（yoy-1.03pct），控费效果良好。

    　　AI 营销Saas 业务提质增效，新消费品牌管理规模逐步扩大。

（1）AI 营销Saas 业务：以AI 赋能素材生成和广告投放，截至2025H1，平台累计生产脚本数量3.58 万条，其中AI 生成有效脚本8,336 条，占比23.27%，并基于广告模型推动智能推广，2025H1 平台新增108万个广告账户，创建8,630 万条投放计划，2025H1 直播电商互动总量279.5 万条，其中AI 互动超237.1 万条，占比84.8%。

    　　（2）移动应用分发PaaS 业务：截至2025H1，移动应用分发平台总注册用户达3.49 亿，持续向好经营。

（3）空间智能MaaS 业务：截至2025H1，3D 数据平台已累计超150万条3D 数据和65 万条多模态数据，数据生态体系趋向繁荣。

（4）品牌数字化管理业务：2025H1 跨境电商业务实现交易额1.3 亿元，服务13 个海外品牌，其中孕期益生菌品牌PERDAYS 交易额近6000万，代理产品复购率达40%以上。截至9 月4 日，自有品牌A-9 Code新品“小气泡洁颜蜜”销量已达2.7 万，新消费品牌运营效能持续提升。

盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入为　　18.94/21.96/24.15 亿元，归母净利润为0.45/0.52/0.62 亿元，对应PS 为6.15/5.30/4.82X。公司AI 营销Saas 业务提质增效显著，新消费品牌运营卓有成效，2025Q2 收入利润均向好发展，长期业绩有望迎来拐点。基于此，维持公司“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、政策、人才流失、参股公司亏损与减值风险、AI 技术发展不及预期、舆情风险、业绩增长不及预期等风险。