中远海控(601919)：1H盈利同比微增 2H同环比或回落

　　中远海控发布1H25 业绩：营收1,091 亿元（yoy+7.8%），归母净利175.4亿元（yoy+4.0%）。其中2Q 归母净利58.4 亿元（yoy-42.3%，qoq-50.1%）。

2Q 盈利同环比下滑主因关税扰动，美线量价齐跌。同时，公司宣布中期每股派息0.56 元，分红率50%，当前AH 股价对应中期股息率3.5%/4.2%。

展望下半年，关税扰动及地缘事件仍存较大不确定性，船舶供给边际增加，市场运价或承压。中长期角度，我们认为对运价不宜过度悲观。尽管25-27年新船供给持续增加，但国际贸易格局的变化也催生新的物流需求和全球航线重构，特别是对亚洲区域航线和新兴市场航线需求增加（如：南美/非洲/中东等）。维持“买入”。

1H25 集运总货量同比+6.6%，其中2Q 美线货量同环比下跌1H25 集装箱航运业务货量1,328 万标准箱，同比+ 6.6%。分航线看，跨太平洋/ 欧线/ 亚洲区域内/ 其他国际/ 内贸货量同比+4.7%+3.9%/+5.2%/+12.0%/+9.5%。其中，2Q 受关税扰动，跨太平洋航线货量同环比-5.6%/-9.3%；其他航线货量保持向好增长态势，主因当地经济内生需求及部分供应链重塑带动。2Q 欧洲/亚洲区域内/其他国际/内贸货量同比+11.2%/+6.2%/+14.1%/+6.8%；环比+9.5%/+3.8%/+5.0%/+16.9%。

1H25 国际单箱收入同比-0.4%，其中2Q 美线/欧线同比-14%/-23%1H25 国际航线单箱收入为1,206 美元/TEU，同比-0.4%。其中，跨太平洋/欧线/亚洲区域内/其他国际单箱收入同比-3.5%/-8.5%/+7.1%/+5.0%。欧美线运价下跌主因关税扰动叠加船舶供给增加；亚洲区域及其他国际航线运价上涨主因当地经济内生需求及产业重塑带动。其中，二季度集运板块受关税影响最为直接，2Q 公司跨太平洋航线运价均值同环比-13.8%/-13.0%，欧线运价均值同环比-22.8%/-27.7%。

    　　下半年需求环比或走弱，短期运价承压

展望下半年，关税及地缘事件持续对集运市场产生扰动。考虑上半年美线部分抢出口需求或已积累较高库存，我们认为货量较上半年将环比走弱。船舶供给端，根据Alphaliner 数据，2H25 全球预计新增船舶运力2.3%，给短期市场运价构成压力。8 月至今，上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比7月下跌12.2%，其中欧线/美西线运价环比下跌10.4%/14.7%。

维持盈利预测，上调A/H 目标价至18.8 元/17.1 港币我们维持25/26/27 年净利预测249.6 亿/156.5 亿/236.5 亿元；基于1.2x/1.0x25E PB（公司历史三年PB 均值加0.5 个/1 个标准差，BPS 15.70 元），上调A/H 目标价+1%/+16%至18.8 元/17.1 港币（前值基于1.2x/0.9x 25E PB，前值BPS 15.24 元，BPS 增厚主因公司回购导致股本减少），维持“买入”。