沪农商行(601825)：营收降幅收窄 利润小幅增长

营收降幅收窄，净利润小幅增长。公司2025 年上半年实现营业收入134 亿元，同比下降3.4%，降幅较一季度收窄4.0 个百分点；上半年实现归母净利润70 亿元，同比增长0.6%，增速较一季度略微回升0.3 个百分点。上半年加权平均净资产收益率11.1%，同比下降0.8 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长。

资产稳定增长。2025 年二季度末总资产同比增长6.5%至1.55 万亿元，资产增速保持平稳。与年初相比，总资产较年初增长4.1%，其中贷款总额较年初增长2.5%，存款本金较年初增长3.4%。公司二季度末核心一级资本充足率14.52%，资本非常充裕。

净息差同比下降。公司披露的上半年日均净息差1.39%，同比降低17bps，上半年利息净收入同比下降5.5%。从细项来看，贷款收益率同比下降61bps至3.32%，生息资产收益率同比下降44bps 至3.04%，主要受实体有效融资需求偏弱、同业竞争激烈、LPR 下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负债方面，存款付息率同比下降26bps 至1.57%，整体负债成本下降29bps 至1.69%。

手续费净收入降幅收窄，其他非息收入小幅增长。公司上半年实现手续费净收入12 亿元，同比下降4.1%，降幅收窄。上半年实现其他非息收入26 亿元，同比增长5.3%，主要是公司通过动态调整资产配置节奏与结构，捕捉市场投资交易机会，投资收益增加。

资产质量稳定，拨备覆盖率仍处于较高水平。公司二季度末不良率0.97%，较年初持平；关注率1.77%，较年初上升0.49 个百分点；逾期率1.42%，较年初下降0.03 个百分点。测算的上半年不良生成率0.51%，同比下降0.23个百分点。二季度末拨备覆盖率337%，较年初降低15 个百分点。整体来看，公司资产质量比较稳定，不良生成率处于较低水平，拨备覆盖率则处于较高水平。

投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润124/127/132 亿元（上次预测值124/128/132 亿元），同比增速0.6/2.7/4.1% ；摊薄EPS 为1.28/1.32/1.37 元； 当前股价对应PE 为6.8/6.6/6.4x，PB 为0.64/0.60/0.56x，维持“中性”评级。