中国船舶(600150)：25H1归母净利同比+108.59%

　　中国船舶发布半年报，25H1 实现营收403.25 亿元（yoy+11.96%）,归母净利润29.46 亿元（yoy+108.59%，处于业绩预告28-31 亿元区间，符合预期）。

其中Q2 实现营收244.67 亿元（yoy+17.93%，qoq+54.29%），归母净利润18.19 亿元（yoy+79.88%，qoq+61.42%）。25H1 归母净利高增主要系公司订单结构优化升级，交付民船价格同比提升，毛利率显著提升。船舶制造行业仍处于景气周期，公司在手订单饱满，合并重组工作顺利进行，维持“买入”评级。

    　　毛利率显著提升，期间费用管控良好

25H1 公司毛利率/净利率为12.21%/8.32%，同比+4.03pp/+4.26pp。公司毛利率和净利率上升系为民品船舶价格同比提升，建造成本管控得当。期间费用率方面，25H1公司销售费用率0.06%，同比0.00pp；管理费用率3.10%，同比-0.33pp；研发费用率3.21%，同比-1.03pp；财务费用率-1.35%，同比+1.02pp。合计期间费用率5.01%，同比-0.33pp，公司期间费率管控良好，整体保持稳定。

船舶制造仍处于景气周期，行业新动能持续释放2025 年船舶制造业仍处于景气周期，2025 年6 月克拉克森新船价格指数187.11 点，虽较年初下滑1.2%，但仍处历史相对高位。根据克拉克森数据，全球造船完工量4718.49 万载重吨，新接订单量4690.12 万载重吨，手持订单量38742.09 载重吨，截至25 年6 月底，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占据世界总量的52.22%，56.12%，67.28%，在全球市场中保持较高份额。随着老旧船舶的拆解与绿色船舶更新等需求端催化的不断释放，叠加政策对于海洋经济高质量发展的愈加重视，船舶制造行业有望迎来新的发展动能。

订单结构优化有望持续提升盈利能力，合并重组开启发展新程随着公司在手订单中集装箱船、油气船舶、新能源绿色船舶等高价值船型的交付占比提升，公司盈利能力有望继续提升。近期公司吸收合并中国重工事项获得重大进展，7 月4 日获上海证券交易所批准，7 月18 日获中国证券监督管理委员会批准，目前正加快推进实施换股等工作。中国船舶与中国重工均为船舶制造行业龙头企业，本次重组后的存续公司将成为我国规模最大的船舶制造企业，有效协同龙头企业的设计与规模优势，优化产品定位与产能布局，加速订单交付提升运营效率。

    　　盈利预测与估值

鉴于重组仍需要时间完成， 我们维持预计25-27 年归母净利为74.67/108.65/127.73 亿元，对应EPS 分别为1.67/2.43/2.86 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值22 倍，考虑到公司作为全球船舶制造行业龙头，在手订单饱满，产能规模与制造工艺领先，建造效率不断提升，应享有一定估值溢价，我们维持给予公司25 年27 倍PE，目标价45.09 元（前值41.75 元，对应25 年25 倍PE）。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。